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翻云覆雨—股市赢家战略



管理精英宣言


  我是不会选择去做一个普通的人。如果我能够做到的话,我有权成为一 个不寻常的人。我寻找机会,但我不寻求安宁。我不希望在国家的照顾下成 为一名有保障的市民,那将被人瞧不起而使我痛苦不堪。
  我要做有意义的冒险。我要梦想,我要创造,我要失败,我更要成功。 我绝不用人格来换取施舍;我宁愿向生活挑战,而不愿过有保证的生活; 宁愿要达到目标时的激动,而不愿要乌托邦式毫天生气的平静。我不会拿我 的自由去与慈善作交易,也不舍拿我的尊严去与发给气丐的食物作交易。我
决不会在任何一位大师的面前发抖,也不会为任何恐吓所屈服。 我的天性是挺胸直立,骄傲而无所畏惧,勇敢地面对这个世界。所有的
这一切都是一位企业旱所必备的。

翻云覆雨──股市赢家战略

《翻云覆雨一一股市赢家战略》证券投资工具分析



  有人说股市是天堂,有人说股市是地狱:因为一夜之间,有的人成为百 万富翁,也有人倾家荡产。
  大凡玩牌者,手中必拥有几张王牌,或攻或守,进退自如;玩股者亦如 此。
  那么,进行证券投资时,有哪几种王牌可供股民选择呢?或者说,进行 证券投资时,有哪几种投资工具可供股民选择呢?
  基本的投资工具是股票与债券,它们是最基本的证券投资工具,也是被 最广泛地运用的证券投资工具。除此之外,股票指数期货、股票选择权、股 票指数选择权与股票指数期货选择权等也是前景广阔、并越来越被广泛运用 的证券投资工具。但是,股票指数期货等投资工具历史较短、操作技术复杂, 所以,我们只向股民介绍两种最一般的投资工具——股票与债券。
  
一、债券分析
  有人说股市是天堂,有人说股市是地狱,因为一夜之间,有人成为百万 富翁,也有人倾家荡产。但是,股市中也有平平稳稳的生财之道,那就是投 资于债券。
□债券概说 债券是指国家、地方、企业等为了从非特定多数或特定投资者处筹措资
金而由发行者直接向投资者出具的债务凭证,它代表了其持有人对发行人的 债权,持有人可以在约定期限内要求发行人还本付息。
债券的种类极其繁多,从以下角度,可有如下基本分类:
1.按发行主体分类 按发行主体,可将债券分为公债与公司债。公债是由政府发行的债券,
是政府承担还款责任的债券;其中,由中央政府发行的公债称为国债,由地 方政府发行的公债称为地方债。公债是由政府发行的,信誉较高,又因为其 利息收入一般享受免税待遇,所以其实际利率较高,因此公债成为投资者的 宠儿,我国每年由财政部发行的国库券就是一种优秀的国债。公司债则是企 业(股份公司)为筹措中长期资金而发行的债务凭证,是一种收益率固定的 证券;其中由金融企业发行的公司债称为金融债券,由一般工商企业发行的 公司债称为事业债券。
2.按票面形式分类
  按票面形式,可将债券分为有息票债券与无息票债券。有息票债券是债 券上附有息票,每年按期兑换、支付一定利息的债券,这种债券多属长期债 券。无息票债券是债券上不附有息票、按面值打折扣发行、到期按面值十足 还本的债券,这种债券多属短期债券。
3.按有无担保分类
  按发行主体发行债券时是否以财产作抵押,可将债券分为有担保债券与 无担保债券。有担保债券又称为抵押债券,其发行时有财产作为偿还抵押; 有担保债券又分为封闭式担保与开放式担保两种,前者是指一项抵押品只限 于一次发行的债券,后者是指一项抵押品可分次抵押,抵押权级数越靠后、 其风险也就越大。无担保债券则是凭发行主体自身信用发行的债券。
4.按是否记名分类
  按是否在债券和债券持有者名簿上登记债券持有人的姓名、住址,可将 债券分为记名债券和不记名债券。记名债券转让时要过户登记,无记名债券 转让时则毋需过户登记。
5.按募集方式分类 按募集方式,可将债券分为公开发行债券与非公开发行债券。公开发行
债券是以非特定广大投资者为对象发行的债券,非公开发行债券是以特定少 数投资者为对象发行的债券。
6.按与股票类似性分类 按与股票类似性,可将债券分成收益债券、参与债券、附认股权债券与
可转换债券四种。收益债券是依据公司收益状况而支付利息的债券,所以收 益债券均是公司债且最类似于公司股票;参与债券也均是公司债,参与债券 除可分得固定股息外尚能参加公司盈余分派;附认股权债券也均是公司债, 附认股权债券拥有按一定条件从发行公司认购新股票的权利;可转换债券也 均是公司债,可转换债券在一定条件下可转换成股票。

  一般说来,公债安全性极高、收益率较高(一般高于同期银行利率两个 百分点之上),是一种极安全的投资工具。对证券知识不了解或知之甚少的 股民,可放心购买以国库券为首的公债,这样既可享受类似银行存款的安全 性、又可享受较银行利率高的收益率。公司债券的安全性也较高,仅次于公 债,且其收益率一般高于公债收益率;但我国目前公司债券较少,一般股民 对之了解较少,所以我们将向大家介绍公司债以及一种特殊的公司债——可 转换公司债。
□公司债 谈到公司债,首先要说明的是,只有以股份公司形式组织的企业才可以
发行公司债,不是以股份公司形式组织的企业不能发行公司债;其次,并不 是任何股份公司都可以发行公司债,只有在资本规模、收益水平、偿债能力 等各方面符合证券业主管机关要求的股份公司,才能发行公司债。
1.公司债作为投资工具的特点 公司债作为投资工具有如下特点而与股份相区别:
  (1)公司债持有人不论公司有无盈余,都可以请求约定利率的利息;并 且,所请求的利息只仅于这一约定利率,而不能参加公司盈余的分配。而股 票持有人(股东)则只有在公司有盈余时,才能请求股息和红利;并且,除 某些优先股外,所请求的股息和红利没有约定比率;
(2)公司债持有人在公司债清偿期届满时,即可请求清偿原本;而股票
持有人只有在公司解散清算时,才能请求清偿原本;
  (3)公司债持有人是公司的局外人,没有参与公司经营的权利。而股东 则是公司的组成成员,享有参与公司经营的权利。
2. 投资公司债的可行性分析
  一项公司债是否值得投资?作为一个股民,应该考虑两个方面的问题: 第一,该公司债的风险性如何?虽然较之于股票,公司债属“安全的证券”, 但股市中也的确发生过一些因公司经营业绩差甚或破产而无法支付债息的事 情;第二,该公司债的收益性如何?
□公司债的风险性
  当一个投资者在分析他欲投资的公司债的风险时,应弄清几个基本问 题:首先,该公司债是否有担保?一般说来,有担保的公司债比无担保的公 司债具有更大的安全性;其次,该公司债是几级担保?一般说来,担保级数 靠前的公司债比担保级数靠后的公司债具有更大的安全性;再次,该公司过 去偿债记录如何?一般说来,有良好偿债记录的公司所发行的公司债比无良 好偿债记录的公司所发行的公司债具有更大的安全性;最后,该公司目前经 营状况及将来发展前景如何?实际上这是一个最重要的问题,公司良好的经 营状况能提供相应的财务安全。可用一种简单的方法来获取以上信息,即了 解该公司债的信用等级。
  信用等级是有资格的信用等级评定机构对构成公司债信用的各种因素进 行评估后认定的信用级别。近年来,我国各地银行在不同程度上开展了企业 信用评定工作,例如中国人民建设银行上海分行就已实行了《建筑企业信用 等级评定试行办法》等。至于信用等级的具体划分,各个信用等级评定机构 并不完全一致。但国际上通行的做法是把公司债定为三等九级,具体内容是:
  AAA 级。属最高质量债券。投资风险最小,偿还本金与利息的可靠性很 大。
  
  AA 级。属高质量债券。偿还本金与利息的可靠性大,但保险系数略低于 AAA 级,而风险因素略高于 AAA 级。
  A 级。属中上等质量债券。偿还本金与利息的可靠性较大,但较易受到 经济环境与其他因素的影响,存在不能还本付息的风险。
  BBB 级。属中等质量债券。在正常情况下,有足够的偿本付息能力;但 在经济环境不利时,有一定程度的风险。目前保护本息的因素是充分的,但 从长远来看,则缺乏一定程度的保护因素,带有一些投机性质。
  BB 级。属中下等质量债券。可被视为有投机性的债券,不能完全保证将 来能还本付息,对本息的保护因素相当有限。
  B 级。属下等质量债券。不具备理想的投资特点,还本付息的保证很小, 对本息保护因素相当少。
  CCC 级。属信誉较差的债券。有可能违约而无法还本付息,对本息保护 因素几乎没有。
  CC 级。属信誉不好的债券。经常违约而无法还本付息,对本息保护因素 不存在。
  C 级。属等级最低的债券。肯定违约而无法还本付息,根本不可能用作 真正的证券投资,是最富投机性的债券。
我国一般规定:只有等级在 A 级以上的公司才能发行公司债。而国外一
般把 AAA 级至 BB 级的公司债视为投资性公司债,而把 B 级至 C 级的公司债视 为投机性公司债。
一般说来,评信机构对公司债的评信是客观与公正的,对投资者选择公
司债、分析公司债风险有相当帮助。但必须注意两个问题:第一,信用等级 评定机构只从道义上负有客观公正进行债券等级评定并公布评定结果的义 务,而并没有要为投资者负责的义务,也并没有向投资者推荐某种公司债的 含义。如果投资者选择了一种信用等级最高的公司债但反而蒙受损失,则信 用评定机构不负有任何责任;第二,信用等级评定机构对某一债券发行公司 的评价含有特指性,并没有普遍性。一个企业每发行一次公司债就会接受一 次信用等级评定,因而就会有一个信用等级;这每次信用等级可能是相同的, 也可能是不同的,因而投资者要十分注意企业公司债评级的时间性因素,同 时注意观察该企业公司债信用级别变化趋势,以作出正确判断。
□公司债的收益性
  评价公司债的收益性是一个稍微复杂一些的问题,需要一些数学计算。 分析公司债的收益性可用以下指标进行:
1.公司债投资价值 计算公司债投资价值可用以下公式:

1
W ? ?

1 ? ?? ? 1 ? P

B (1? i) (1 ? i) 2

(1 ? i) n ?1

(1 ? i) n


n
? ? ?

P ?????????甲?

t?1 (1 ?

i) t (1 ?

i) n

式中:WB 表示公司债的投资价值
n 表示从购买到偿还的年限 I 表示各年预期债息
P 表示期满时的本金偿还额
i 表示折现率或资本还原率计算出公司债投资价值后,将该值与公

司债的市场售价相比较,若高于市价,则表明投资是有利可图的;反之,投 资是无利可图的。
2.最终投资获利率 计算公司债最终投资获利率可用以下公式:

n
C ? ? ?

P ????????????乙?

t ?1

(1?

x) t

(1?

x) n

式中:X 表示最终投资获利率 C 表示公司债购买价格
n 表示从购买到偿还的年限
P 表示期满时的本金偿还额 I 表示各年预期债息
  计算出公司债的最终投资获利率后,将该值与其它投资工具的最终投资 获利率相比较,若高于其它投资的最终投资获利率,则表明投资是有利可图 的;反之,投资是无利可图的。
  在公式乙中,所求项 X 隐于关系式中,计算时较复杂,一般直接运用下 列公式:
P ? C
1 ?
X ? n ??????????? 丙?
C ? P
2


式中各字符意义与上述乙式相同。
请参见下列案例。
  易泰股份公司近日发行一种面值 100 元、期限 10 年、年利率 8%的公司 债,按折价发行,发行价格为 95 元。同期,中国人民银行 10 年期存款利率
为 8.5%。老张有一笔钱意欲投资,他想存于银行,而他儿子小张则主张购
买易泰公司债,双方争执不下,求教于投资顾问。投资顾问用上述丙式计算 出易泰公司债的最终投资收益率为:
8 ? (100 ? 95) / 10

X ?
(95 ? 100) / 2

? 0.0872

所以投资顾问对他们说:虽然易泰公司债的名义年利率(8%) 低于同期银行存款(8.5%),但其最终投资收益率(8. 72%)则 高于同期银行存款率,因而建议他们购买易泰公司债。
3.直接投资获利率 计算公司债直接投资获利率可用以下公式:
R
E ? ×100
C
式中:E 为直接投资获利率; R 表示年利率;
C 表示购买价格。 与最终投资获利率不同,直接投资获利率不考虑偿还价 格与面值的差额,而仅仅注意购买价格的年利率。承上例,若 运用直接投资获利率计算,计算结果为:

E ? 8% × ? 8.42%
95
这一结果与运用最终投资收益率计算的结果差别较大,如果 运用该指标,上例中,投资于易泰公司债(8. 42%)就不如投资
于银行存款(8.5%),投资顾问的建议 也将大相径庭。由此可见,
直接投资获利率指标仅适合于短期(三年以下)公司债的分析,且分析结果 没有运用最终投资获利率方法精确。
4.保有期投资获利率 计算保有期投资获利率可用以下公式:
P ? C
R×100 ?
E ? n ???????????丁?
C
式中:E 表示保有期投资获利率 R 表示年利率
P 表示卖出价格 C 表示购买价格 n 表示保有期
与上述各种情形不同,保有期是计算未到期而卖出公司债时的投资获利
率,这一公式在现实股市中是非常有意义的。
□可转换公司债 可转换公司债是指在一定条件下能够转换为该发行公司股票的公司债。
1.转换条件
  公司在发行可转换公司债时一般均要规定转换条件:转换价格、请求转 换的期间、因转换而应发行股票内容与转换权的保护。
(1)转换价格:
  转换价格是因转换而发行的股票的每一股交换原先公司债面额的金额。 大致有以下几种方式决定转换价格:第一,面额转换。即按照股票面额与公 司债面额的比率,将公司债转换为股票。例如,每份面值 100 元的公司债换 每股面值 100 元的股票,或每份面值 100 元的公司债换每两股面值 50 元的股 票。第二,高于市价转换。即将转换价格定于高于发行可转换公司债时该公 司股票价格的水平。例如,发行可转换公司债时股票价格为 200 元,而转换 价格为 220 元。第三,低于市价转换。即将转换价格定于低于发行可转换公 司债时该公司股票价格的水平。例如,发行可转换公司债时股票价格为 200 元,而转换价格为 180 元。
(2)请求转换的期间: 请求转换的期间依据发行公司的经营方针来确定,一般有如下几种:第
一,发行日或其稍后始至公司债偿还期日;第二,发行日或其稍后始的数年 期间;第三,发行日起的几年后至公司偿债还期日。
(3)因转换而发行股票的内容: 包括公司名称、股票的记名或不记名、股票面额等。
(4)转换权的保护: 转换为股票前,若公司增发股票,将冲淡公司股票价值,这样将直接损
害转换权,因而必须视股票价值被冲淡的程度来调整转换价格:或:

调整后的转换价格 ?

已发行股票总额 ?



每股面额×新发行股数 股票市价



调整前转换价格×

2.可转换公司债的特点

已发行股数 ? 新发行股数

  对于投资者来说,可转换公司债是一种良好的投资工具:它一方面享有 公司债的安全性,另一方面又享有普通股的投机性。也就是说,投资者购买 可转换公司债后,若发行公司财务状况一般,投资者可转卖或不转换公司债, 这样就能拥有固定债息或能收回本利和,收益较稳定;若发行公司财务状况 良好,投资者可进行转换,这样就能分享公司收益增长的成果。
  当然,与任何投资工具一样,可转换公司债也有一些缺点,这主要是因 为投资者是以较普通公司债高的价格来购买可转换公司债的,而其利率又与 普通公司债持平甚或较其低;这样,若缺乏转换机会,则会使投资者蒙受较 大的损失。
3.可转换公司债的投资可行性分析 在进行投资分析前,我们先假定:某公司可转换公司债面额 P 同时是偿
还价格,每期支付股息额为 I、偿还期限为 N;公司可在期满前提前还债;每
一单位可转换公司债交换 R 单位普通股;以高于市价方式转换。
  (1)一单位可转换公司债交换 R 股普通股的投资价值可利用下列公式进 行计算比较:
RWt ? RW0 (1 ? R)????????????A ??
式中:RWt 表示第 t 年的 R 股投资价值
RWo 表示发行可转换公司债时 R 股投资价值
g 表示预期股息率
t 表示某一时点
n? 1

w , ?
k ?1

1
(1 ? i) k

P
? (1 ? i) n ?1

????????????? B?

式中:w’表示第 t 年的公司债投资价值
i 表示贴现率或资本还原率 P 表示公司债本金
n 表示公司债偿还期
如上述 A、B 两式所述,在第 t 年时,投资者可比较 RWt 值与 W’值,从而决定是否转换。

二、股票分析
  如果说债券投资是一条平平稳稳的生财之道,那么,股票投资则是一条 起伏跃荡、充满希望与绝望的投资之道:一夜之间,几多欢笑几多愁,也正 因为如此,股票成为股市中最富刺激性的投资工具。
  股票的刺激性源于它的高收益与高风险,股市的赢家是那些知识丰富、 反应敏捷、技术嫡熟、勇于冒险的人。
□股票概说 股票是表彰股东权的有价证券。股票应依次编号,作成法定形式,并载
明以下各项事项:公司名称、发行股数及每股金额、本次发行股数、股票发 行的年月日、核准发行机关等。
  必须提醒股民的是,任何一个股份公司经过登记均可制备与发行自己的 股票,但并不是任何公司的股票都可以在证券交易所上市(即在证券交易所 挂牌买卖)。一个公司的股票欲在证券交易所上市,必须符合证券主管机关 和证券交易所的一系列标准。虽然各个证券交易所上市标准不一,但都共同 包括如下事项:第一,资本额。一般规定上市公司的实收资本额不得低于某 一数值;第二,获利能力。一般用税后净收益占资本总额的比率来反映获利 能力,这一比率一般不得低于某一数值;第三,基本结构。一般用最近一年 的财产净值占资产总额的比率来反映资本结构,这一比率一般不得低于某一 数值;第四,偿债能力。一般用最近一年的流动资产占流动负债的比率(即 流动比率)来反映偿债能力,这一比率一般不得低于某一数值;第五,股权 分散情况。一般规定上市公司的股东人数不得低于某一数值。
依据不同的标准,股票有不同的分类:
(1)依据盈余与剩余财产分配请求权。 依据股份所代表的股东权中的盈余分配请求权及剩余财产请求权的不
同,股份可分为普通股、优先股与劣后股,上述权利优先于普通股的是优先
股、劣后于普通股的是劣后股。
(2)依据有无表决权。 依据有无表决权,股份可分为有表决权股与无表决权股。普通股和劣后
股一般是有表决权股,优先股一般是无表决权股。
(3)依据是否预先规定公司可将其收回。 依据是否预先规定公司可将其回收,股份可分为可收回股与不可收回
股。
(4)依据是否预先规定股东可将其转换为其他种类股。 依据是否预先规定股东可将其转换为其他种类股,股份可分为可转换股
与不可转换股。
(5)依据股票是否记载股东姓名。 依据股票是否记载股东姓名,股份可分成记名股与不记名股。
(6)依据股票是否记载一定金额。 依据股票是否记载一定金额,股份可分成面额股与无面额股。 股票作为证券投资的一个工具,对投资者而言,有利有弊:
1.股票作为投资工具的优点 对投资者来说,投资于股票,主要有以下特点:第一,充分享受股东权
利。主要股东权利有分配股息、参加股东会、公司解散时分配剩余财产等; 第二,获得较公司债高的收益。股票投资的收益大体分成两类:一类是收入

收益,即投资者以股东身份、按待股数量而从公司领取的股息;另一类是资 本利得,即投资者买卖股票差价所形成的收益,也就是说低价买进、高价卖 出所赚取的差额利润。对于不同的投资者,收入收益和资本利得有不同的意 义:保守的投资者注重收入收益,他们认为股票投资主要就是为了领取股息, 因而他们极为重视发行公司的获利能力;敢于承担风险的投资者则注重资本 利得,他们认为资本利得远高于收入收益,因而他们极为重视股票的市场供 求关系和市价的走势。
2.股票作为投资工具的缺点 对投资者而言,投资于股票,主要有以下缺点:第一,股息是发行公司
经营成果一部分的表现。当公司收益较低甚或亏损时,投资者就面临无法领 取股息的风险;同样,若股价剧烈波动,投资者就有资本报失的风险即高价 进而低价出。第二,股份公司制度的演进,使公司所有权与经营权日益分离, 股东从而日益丧失其对公司的支配权与参与权;这样,股票持有者相之于债 券持有者拥有的另一主要优势——对公司的支配权——日益丧失意义。
总而言之,股票是一种收益较高、风险也较高的证券投资工具。
□普通股 普通股是享有股东基本权利的股份,普通股构成公司的基本股份。
1.普通股的分类
  与股票的分类一样,普通股的分类方法也很多。按照股市行话,普通股 可分成以下几种:
(1)蓝筹码股:
  是指具有稳定盈余记录且能定期分派股息的公司发行的、并被认为富有 很高投资价值的普通股。“蓝筹码”这一术语源自扑克牌游戏中所使用的蓝 筹码,与红、白两色筹码相比较,蓝筹码股具有较高货币价值;因此,在股 市中,蓝筹码股是指实力雄厚、规模庞大、基础稳固而成熟的公司所发行的 普通股。
(2)成长股:
  是指销售额与收益额迅速扩张且扩张速度快于整个国家及其所在行业扩 张速度的公司所发行的普通股。这些公司通常有宏图伟略,注重科研,留存 大量收益作为再投资以促进公司增长。因此,这些公司对股票只支付较低红 利,目前收入收益较低;但是,随着这些公司的成长,股价上涨,投资者便 可从中获得大量资本利得好处。
(3)股价循环股:
  是指股价随经济周期变动而变动的普通股。一般来说,股价循环股大都 属于下列特定产业:钢铁、水泥、机械制造、汽车、航空、轶路等。一般言 之,当经济周期处于繁荣阶段时,股价不断上扬,当经济周期处于衰退与萧 条时,股价不断下跌,股价变动周期与经济周期相吻合。
(4)防守性股: 是指一种与股价循环股相反的普通股:在商业状况普遍繁荣时,其收益
低于股市平均收益;在商业状况普遍恶化时,其收益反而高于股市平均收益, 并且,不论是在繁荣还是在萧条时,其收益均保持相当的稳定性。公用事业 公司(例如自来水公司)发行的普通股就是最典型的防守性股。保守的投资 者一般愿意购买防守性股。
(5)表现股:

  是指那些能迎合某一时代潮流但未必能适应另一时代潮流的公司所发行 的、股价呈巨幅起伏的普通股。
(6)收益股: 是指那些能支付较高的当前收益的普通股。其购买者常是老年人、退休
者以及一些法人团体投资者(如养老金基金会、人寿保险公司等)。
(7)投机性股: 是指那些价格很不稳定或公司前景很不确定的普通股。这主要是指那些
雄心很大、从事开发性或冒险性事业的公司的股票或面值较低的石油矿产股 等。这些普通股价格有时会在几天内上涨数倍,有时也会在几天内下跌数倍, 故其风险性与收益性均大大超过一般的普通股,成为冒险家心中的宠物。
2.普通股作为投资工具的特点 普通股作为一种投资工具,对投资者而言,利弊兼有:
(1)普通股的优点: 普通股作为投资工具,有以下优点:第一,投资者责任有限,他对公司
债务所承担的责任仅限于其出资;第二,作为普通股股东,投资者对公司利 润享有永久的参与权,对公司当前所获得的利润及长期内公司利润的增长, 股东均可分享;第三,普通股是一种可销售证券,能够十分容易地买进或卖 出,因此,投资者可能利用价格变动来获取资本利得;第四,普通股股东享 有对公司经营的决策权,虽然这种决策权随着现代股份公司制度的日益演进 而被削弱;第五,投资者从普通股中获得的收益的相当部分是资本利得,而 各国政府对资本利得所征税率,一般要低于其他收入。
(2)普通股的缺点:
  普通股作为一种投资工具,有以下缺点:第一,普通股的价格和股息很 容易波动,因而投资收入不稳定、风险很高:发行公司并不保证普通股持有 者能获得固定的股息或固定比例的股息,甚至不保证普通股持有者获得股 息;第二,普通股的一般特点是当前收入较低而利润潜力较大;而有些投资 者却偏爱收益稳定且能不断获得较高当前收入的投资工具;这样,对于这些 投资者而言,普通股缺乏吸引力。
3.投资普通股的可行性分析
  关于投资普通股的详细可行性分析,可参见本书中的其他部分分析,这 里只给出几个基本指标来说明。
净利收益 ? 优先股息

普通股每股净收益 ?

普通股发行在外平均股数



□优先股
  优先股是在盈余分派上或/和剩余财产分派上的权利优先于普通股的股 份。当然,这种优先权利是有一定限制的,并且在通常情况下,优先股的表 决权被限制甚至被剥夺。
1.优先股的分类 依据权利优先的内容,优先股可分为盈余分配优先股、剩余财产分配优
先股、盈余分配且剩余财产优先股。
(1)盈余分配优先股: 盈余分配优先股是在公司分配盈余时优先于普通股的优先股。依据是否
累积分配盈余,盈余分配优先股可分为累积优先股与非累积优先股:在累积

优先股情形下,若公司当年分配的盈余达不到规定的股息,则其不足部分将 累积起来在以后年度分配盈余时补足,未补足时不得分配普通股股息;在非 累积优先股情形下,股息分配仅以公司当年分配的盈余为限,即使没有达到 规定的股息,其不足部分以后也不再补足。依据是否参加分配超额盈余,盈 余分配优先股分为参与优先股与非参与优先股:在参与优先股情况下,若当 年公司待分配的盈余很多,先分配了规定的参与优先股股息且普通股也分到 了与参与优先股相同的股息后还有盈余,那么参与优先股将于普通股一起参 与盈余分配;参与优先股又可分为全部参与优先股和部分参与优先股,前者 参与全部超额盈余的分配,后者仅参与部分超额盈余的分配;在非参与优先 股情况下,股息仅以规定的股息为限,即使还有超额盈余也不再参与分配。
(2)剩余财产分配优先股: 剩余财产分配优先股是在公司解散后清算中分配剩余财产时优先于普通
股的优先股。
(3)盈余分配且剩余财产分配优先股: 盈余分配且剩余财产分配优先股是在公司分配盈余时优先于普通股旦在
公司解散后清算中分配剩余财产时也优先于普通股的优先股。由于这类优先 股兼有盈余分配优先股的特点,所以它也存在着与盈余分配优先股相类似的 分类。
上述关于优先股的分类,请参见图 1.1:优先股



2.优先股的收回

图 1.1 优先股的种类

优先股通常是可收回的,优先股收回的方式通常有以下三种:
(1)溢价方式收回: 公司在赎回优先股时,虽然是按事先规定的价格进行,但由于这往往给
投资者带来不便,因而发行公司常在协定价格之上再追加一笔“溢价”。
(2)偿债基金方式收回: 公司在发行优先股时,从所获得的资金中提出一部分创立“偿债基金”,
专用于定期地赎回已发行的部分优先股。
(3)转换方式收回: 即优先股可按规定转换为普通股,虽然可转换优先股本身就是优先股的
一个种类,但实际上它往往被视为收回优先股的一种方式。
3.优先股作为投资工具的特点 总的来说,优先股处于普通股与公司债之间:其风险小于普通股,但其
收益也小于普通股;其风险大于优先股,但其收益也大于优先股。
(1)优先股的优点: 优先股作为一种投资工具,对投资者有以下优点:第一,投资者的责任
有限;第二,一般能获得有保障的收益,虽然也有收益波动的风险;第三, 优先股对团体投资者相当有吸引力,因为这些团体投资者从优先股中获得的

收益的相当部分是可以免税的。
(2)优先股的缺点: 优先股作为一种投资工具,对投资者有以下缺点:由于优先股缺乏债券
持有者那样的合法要求权,也缺乏普通股持有者那样获得额外利润和资本利 得的可能性,所以对团体投资者之外的投资者,优先股并不是一种好的投资 工具。
4.投资优先股的可行性分析 分析优先股的投资可行性时,最重要的是分析公司支付优先股股息的能
力。可用 coverage 指标来分析优先股股息支付能力:
税后收益 ? 债务利息

cov erage ?

优先股股息

coverage 数值越高,表示公司支付优先股股息的能力越大。 请参见下列案例。
  易泰公司发行 2 亿元的优先股,优先股股息为 20%,债务总额为 1 亿元, 平均债息为 10%,预期税前净收益为 5 亿元;京西公司发行 4 亿元的优先股, 股息为 10%,债务总额为 5 亿元,平均债息为 10%,预期税前净收益为 50 亿元。阿江欲购买一批优先股,但不知购买何家为好,只好求教于财务顾问
(已知公司所得税税率为 50%)。财务顾问分别计算出两家公司优先股的
coverage:


易泰的 cov erage ?


京西的 cov erage ?

5×?1 ? 50%? ? 1×10% ? 6
2×20%
50×?1 ? 50% ? ? 5×10%
? 61.25
4×10%

  从上述计算中可知,京西 coverage 大大超过易泰 coverage,因此投资 顾问建议阿江购买京西公司发行的优先股。
□劣后股
  劣后股是在盈余分配上或/和剩余财产分配上劣后于普通股的股份。劣后 股由于上述权利劣后于普通股,即使发行也无人问津,所以主要供公司发起 人用作特别利益。
  
《翻云覆雨——股市赢家战略》证券交易所 熊市和牛市的证券交易所。 在这里,每天涌集着形形色色的人,在这里,每天都发生成百上千笔生
意;在这里,每天都有大笔的金钱与大量的股票来回转换;在这里,每天都 有人发财;在这里,每天也都有人破产??在一般人看来,证券交易所如同 一张神秘的牌桌。

一、证券交易所的证券商
  当你走进证券交易所时,你会发现一批身着各色马甲的人正忙碌着,在 证券交易所内上下奔波。这些人就是证券交易的马前卒——证券交易所证券 商。他们可分成三类,即经纪人、交易所自营商和自营经纪人。
□经纪人 经纪人又可分为二类即佣金经纪人、两元经纪人与债券经纪人。
1.佣金经纪人 佣金经纪人与股民直接发生联系,其职责在于接受顾客的委托后在交易
所交易厅内代为买卖,并在买卖成交后向委托客户收取佣金。佣金经纪人是 交易所的主要会员。大多数投资者均委托佣金经纪人代为买卖。
2.两元经纪人 两元经纪人不接受一般客户的委托,而只在佣金经纪人业务繁忙或其业
务处理发生困难时才接受佣金经纪人的委托,从事证券买卖。此外,两元经 纪人亦可自行买卖证券。但为了保护投资者利益,证券交易所一般规定禁止 两元经纪人从事与客户所委托的同一证券的同一价格的买卖,虽然两元经纪 人可以以高于客户委托的价格买进或以低于客户委托的价格卖出证券。
3.债券经纪人 债券经纪人是以代客买卖债券为业务、以抽取佣金为其报酬的证券商,
另外,债券经纪人亦可兼营自行买卖证券业务。
□交易所自营商 交易所自营商是自行买卖证券、独立承担风险的证券商。自营商又可分
为交易厅自营商、零数自营商两类。
1.交易厅自营商 交易厅自营商不与投资者发生直接联系,而是在证券交易所营业时间内
在交易厅内自由活动,争取买卖机会、追求利润,同时独自承担风险。交易
厅自营商很少参与长期看涨或看跌信用交易,只做短期交易赚取差额利润。 交易厅自营商的买卖不限于特定的品种,所以没有象自营经纪人那种维持市 场公平与合理的责任。有鉴于此,证券交易所一般都对这类证券商进行严格 的资格限制,这类证券商在证券交易所中的重要性因此也较小。
2.零数自营商
  证券交易所买卖的证券大都以 100 股为一个成交单位,而零数自营商则 专门从事不足一个成交单位的证券买卖。
□自营经纪人
  自营经纪人介于自营商与经纪人之间,自营经纪人兼营证券的自营与代 客买卖业务,但以代客买卖业务为主,并且往往有较强的专业分工。
自营经纪人买卖业务具体如下:
  (1)在交易厅每天开始营业时,当经纪人业务繁忙或不能顺利进行某些 专业性很强的证券买卖时,经纪人常将业务转托给自营经纪人;也就是说, 自营经纪人的顾客只限于交易厅里的经纪人与自营商,而不与投资者发生直 接联系,这一点与经纪人中的两元经纪人相同。
  (2)自营经纪人在交易厅内是在按专业分类的专业柜台里进行证券交 易;自营经纪人对于其专业经营的数种证券,可自行决定其开盘价。
  (3)自营经纪人有一个重要职责即创造市场,以自有资金买进或卖出证 券以防止其价格发生暴跌或暴涨的现象,随时稳定其价格。具体方法是:某
  
一证券有暴涨趋势时,自营经纪人即按其最高价格卖出;反之,当某一证券 有暴跌趋势时,自营经纪人即按其最低价格买进。也就是说,自营经纪人自 营证券的目的并不象交易厅自营商那样是追逐利润,而是为其所专业经营的 几种证券维持连续市场:不使进出报价差距过大,并使价格波动局限于一个 合理的范围内。
  从自营经纪人的上述业务中我们可以看出,自营经纪人在证券交易所中 有相当重要的地位,由此,证券交易所对自营经纪人的行为也进行了较严格 的界定:
(1)非经注册合格,不能成为自营经纪人;
  (2)自营经纪人的自有持股量与自有净流动资产数额不得低于某一数 值;
  (3)自营经纪人的合伙人等与其关系亲密的证券商不得直接或间接参与 该自营经纪人所专营的各类证券;
(4)禁止自营经纪人操纵市场;
  (5)只有在维护公平而有秩的市场时,自营经纪人才能从事自营证券业 务。并且,不得以高于前一成交价格买进证券,以防止抬高证券价格;也不 得以低于前一成交价格卖出证券,以防止证券价格的暴跌;也不得按成交价 格买进客户委托的证券,以防止其套取客户的应得涨价利益;
(6)只有在为了避免市场中断时,才允许自营经纪人为自营而报价——
也就是说,当市场已有报价时,自营经纪人的自行报价应仅限于已有报价的 差距之内;
(7)自营经纪人本身尚未能完成客户委托的买进或卖出时,不能自行买
进或卖出;
  (8)自营经纪人对于某种证券,已接受限价买进委托时,不能以等于或 低于市场价格自行买进该种证券;对于某种证券,已接受限价卖出委托时, 不得以等于或高于市场价格自行卖出该种证券;
(9)自营经纪人自行买卖证券时,不得以转帐方式成交;
  (1o)自营经纪人将自有证券转让给客户时,应以高于客户的进价报价 的价格卖出,客户不愿接受时,才能按客户的进价成交;成交价格应只限于 合理的市场价格;并且在成交后,自营经纪人不得收取佣金。
□对证券商的违法违章处分
一般地,证券商凡有下列情形之一者,即属违法或违章:
(1)违反证券交易所的营业规则;
(2)在交易厅内行为不良;
(3)违反资本规定;
(4)犯有欺诈行为或不诚实交易行为;
(5)未能履行与交易所订立的契约中所规定的义务;
(6)败坏市场风纪;
(7)违反交易所章程规则;
(8)违反证券交易法规定;
(9)在交易所之外从事营业规则所不允许的事;
(10)拒绝向交易所作证或提供交易所要求的有关文件与资料;
(11)虚构所有权实际上并没有变动的交易;
(12)其他任何伤害交易所的行为。

  上述中的第(4)条即欺诈行为或不诚实交易行为,在证券商违法违章中 最为普遍,证券交易法对此亦有规定(证券交易法中的反欺诈法),所以违 反第(4)条也就同时违反第(8)条。一般来说,欺诈行为(或不诚实交易 行为)主要有下列几种:
(1)硬卖。证券商以电话、信函及上门游说等方式持续进攻,以致客户
(投资者)不堪压力而作出购买决定;
  (2)翻炒。证券商为多收手续费而多次买进卖出,以致损害了客户(投 资者)的利益;
  (3)剥皮。以谋取短期利润为目的而卖大号,并以某种或多种证券扰乱 市场正常秩序。
  对于以上违法违章行为,证券交易所一般都要给证券商以处分。处分分 为以下三种:
(1)罚款;
(2)停止营业;
(3)开除资格。

二、证券交易所价格指标
  证券交易所的股价,犹如一匹桀做不驯的野马,时上时下,让人把握不 定。那么股价究竟是指什么呢?
  一般所说的股价,大都是指平均股价、股价指数、股价市价总额、投资 获利率与本益比等。这些股价指标既可作为分析个别股价的工具,也可以成 为分析股市整体变动的武器。
□平均股价 所谓平均股价是指将多种股票价格加以平均所得到的数值。由于计算方
法不同,平均股价又可分为单纯平均股价、修正平均股价及加权平均股价等。 现在分述如下。
1.单纯平均股价 单纯平均股价是由样本股票价格的单纯算术平均所算
  出。例如,样本股票价格为 P1 , P2 ??P n 1,P2??Pn,股票有 n 种,则 单纯平均股价 Pn,可依照下式求出:


  例如,股价分别为 20 元、35 元、37 元、45 元、60 元等 5 种股票的单纯 平均股价为:
(20 元+ 35 元+ 37 元+ 45 元+ 60 元)/5=39.4 元
  依照这种股价统计,我们可以获悉股票投资获利率的情形,从而,可从 利率体系中知道股价究竟是属偏高还是偏低。
但是,单纯平均股价有缺点:
  第一,极易被少数缺货且名不见传的股票价格的涨落所左右。如几家小 公司的股价暴跌,而其他股票仅上涨甚微,那么平均股价则显示偏低。大公 司股票,其交易量很大而且股价上涨为投资人所注目,但因受小公司股价巨 幅下跌所影响,其股价显示下跌,所以平均股价实际上不能忠实地反映股市 的情况。因此,一般以上市股数或股票交易量作为权数算出加权平均股价。 第二,它未考虑除权,不能观察一般或长期的变动,因此,力求正确表 示股价的一般动态,必须修正单纯平均股价,不能将其作为股票投资判断的
准绳。
修正平均股价就是道琼式平均股价,它的计算方法在下节再详细介绍。
2.加权平均股价 单纯平均股价及修正平均股价都是将各种样本股票的股价加以平均,求
其平均值。但加权平均股价则是将各样本股票的发行量或成交量当作权数计
算出的平均股价。 计算加权平均股价时,当作权数的有两种,一为成交量,另一则为发行
量。以成交量为权数的加权平均股价由样本股 票成交额的总和被同时期的总成交量相除计算出来的。以发 行量为权数的加权平均股价则由样本股票的市价总额,也就 是各样本股票的股价乘上发行量的总和后被样本股票发行量 的总和除所得商。前者就是每股平均成交额,可用以测定股市的投资者
心理,而后者则仅适用于观察平均股价水准的变动。两者的计算式如下:
设 P 为股价,w 为成交量或发行量,n 为样本股票数。则,



W1 P1 ? W2 P 2 ? ?? ? Wn P n
W1 ? W2 ? ?? ? W n


3.修正平均股价

n
? W·P
j?1
n
? W
j?1

(1)优先认股权除权的修正: 在未谈到修正平均股价的计算方法以前,先分析个别股 票的除权问题。 上市公司的增资对投资是否可行性影响很大。因为公司
  增资时,每股实缴股本大都依照股票面额,它比市价要低,故增资对股 东有利。取得增资优先认股权的股票,股价即上涨,除去此权利者,股价就 下跌,其下跌幅度约与除权部份相等,这称之为优先认股权的除权。
优先认股权的除权表面上虽使股价下跌,但对股东而言,并无得失。 请参见下列案例:
易泰公司股票以下述各项为条件增资。即: 带优先认股权的股价???????????150 元 新股每股实缴股本?????????????50 元 旧股每股优先认购新股股数?????????1 股 那么,优先认股权除权后股价为:
(150 元+ 50 元)÷2=100 元
  此优先认股权除权后股价用 100 元表示,以 150 元购得带优先认股权旧 股者,实缴增资股额后,如新旧两股股价均为 100 元,则对投资人而言并无 所谓得失。这段话再详细说明如下:
某股东以 150 元投资旧股,或原股东以带优先认股权将旧股卖出取得资
本 150 元。不管取得的是什么,总之,某股东得到了资本 150 元。此后,某 股东以每股 50 元的价格购入新股,其购买新旧两股所花费资本共计:
150 元(旧股)+50 元(新股)=200 元
  此时,每股股价若均为 100 元,则某股东增资时共支出 200 元投资股票, 增资后取得新;日两股共计 200 元的资产,对某股东而言,实无得失。这种 除权后的股价可说是新旧两股的平均成本。从而,旧股与除权后价格之差额 即为前述的增资溢价增益。
上述从带权股价求除权后股价的公式已如前述,再综合如下:
  假如:带权股价 P0,除权后股价为 P1,新股每股实缴股额 R,旧股每股 所优先认新股数为 A,则:P1=(P\R)/(1+R)
上式分子(P0+AR)为对旧股(P0)与新股(AR)投入资本总数。分母(1
+R)为旧股(R)总数,表示增资后所持股数。故上式为:
(投资总额)÷(增资后所持股数)= 每股平均成本 又上式移项可改写如下:
P1(1 十 R)=P。+AR 意为:
(除权后价格)×(增资后所持股数)= 投资总额 此式表示,就除权而言,增资后股东投入资本与所投资产相同,并无任
何得失可言。

  但是,股市的除权价格跟依照上式求得的理论价格不同。其原因在于, 上式是假定:依照该公式求得的除权股价与形成带权股价的条件相同,但股 价随经济情况、股市内部等条件的变化而涨落。故,理论上除权股价为 100 元,但除权当天,受外部情况变化所影响,假设股价涨落幅度变为 101 元—
98 元,与理论价格不同。可是,股价变为 101 元或 98 元与除权没有关系, 我们只能说,除权后股价因受市场内、外因素的影响变为 101 元或 98 元。 增资有许多方式,诸如有偿增资、无偿增资、有偿无偿井行增资等。无 论增资的方式如何改变,除权后价格等于增资后所持股数除投资总额所得每
股平均成本。 上面我们曾谈到,除权虽然使股价下跌,对股东而言并无任何得失。但
是,除权使股价下跌往往产生股东遭受损失的错觉,所以必须修正除权后股 价,使增资前与增资后的股价保持连贯性,以便投资者正确地计算股票投资 是否合算。
  道琼式平均股价用恒常除数的简单方法以修正除权后股价,它的原理属 于乘法的性质。现在简述如下。
请参见下列案例:
  易泰公司股票带权股价为 150 元,增资后旧股优先认新股比率为 1 比 1, 新股实缴股额每股为 50 元,其除权后股价应为:
(150 元+50 元×1)÷(1+1)= 100 元
如果其他条件不变,次日股票除权后股价下跌至 100 元,表面上下跌了
50 元。但是,对股东而言,并无任何损失。因此,依照道琼式平均股价法, 除权后股价 100 元应与带权股价 150 元相等。即:
100 元(除权后股价)×X= 150 元(附带权利股价)
X = 150 元÷100 元= 1.5 倍 故:
100 元×1.5=15O 元(道琼式平均股价)
  这样,道琼式平均股价法利用上项 1.5 倍数,将增资前后股价的断层巧 妙地弥补起来,使股价有了连续性。但是,这种计算方法有什么意义呢?
简言之,这等于以 150 元带优先认股权的股票价格将股票卖出,再用卖
出所得价款以 100 元除权后价格将股票买进。其结果,每股股价虽下跌至 100 元,但股数增加 1.5 股,股东所持资产依然是 150 元。总之,道琼式倍数就 是卖出优先认股权再买进除权而增加的股数。所以,除权后股价不管怎样变 动,只要以道琼式倍数乘其价格所得资产总额,即等于道琼式平均股价。这 一道琼式倍数一直到下次增资前固定不变,等到新的增资产生新的除权股价 时,再将道琼式倍数变更。
请参见下列案例: 易泰公司股票作第二次增资,其增资条件与第一次相同,假定带权股价
再度上升至 150 元,同时在理论上,除权股价应为 100 元。在此场合,如以 带权股价卖出,而以除权后股价买进,则道琼式倍数随之改变。
X2= (150 元×X )÷100 元
= (150 元÷1.5)÷100 元
= 2. 25 倍
即,以带权股价 150 元卖出第一次增资后所持 1.5 倍,然后以除权价格
100 元买进,股东所持股数增加 2. 25 倍。

  上述是证券交易所常用的道琼式平均股价的计算的基本方法。但是,这 种计算方法是以除权理论股价为依据算出的,单个投资者如以相同想法投 资,所得结果与道琼式平均股价不尽相同。
请参见下列实例:
  假设,易泰公司股票的带权价格为 150 元,理论上除权后股价 100 元, 其道琼式倍数为 1.5 倍。不管次日现实的除权后股价如何,其倍数仍为 1.5 倍。如果次日除权后股价为 102 元或 98 元而非 10O 元,证券交易所公布的道 琼式平均价依然为 102 元×1.5(倍)= 153 元,或 98 元×1.5(倍)= 147 元。由此可知,交易所算出的道琼式平均股价是假定以理论除权价格买进。 但是,投资者如以带权价格 150 元卖出股票,其买进价格就不限于理论除权 价格了。本例中,他必定以现实价格 102 元或 98 元买进。如以 102 元买进, 则此投资者的道琼式倍数应为:
150 元÷102 元= 1.47
  而非 1.5 了。所以,如从投资计算的观点看,交易所的道琼式平均股价 只是一近似值而已。
  以上是以单一股票为例说明道琼式平均股价的计算方法。现试以二种以 上股票为例,略述道琼式平均股价的算法。
请参见下列案例:
  例如:某日 A、B、C 三种股票的带权价格分别为 100 元、150 元、200 元,其中 B 股加倍增资,新股实缴股额 50 元,次日除权后理论价格为 100 元,A、C 股价格不变。那么,如某投资人持 A、B、C 各一股,全部卖出并以 所得价款购入同种类同数股票。则:
A B C
①当天平均股价= (100 元+ 150 元+ 2OO 元)÷3 不变 除权 不变
= 150 元
②次日平均股价= (100 元+ 100 元+ 200 元)÷3
=133033 元
因此,当天投资人以平均价格 150 元将所持股票卖出,次日以 133 元 3
角 3 分买进,则每一股增至 1.125 股。换言之,次日以除权理论证价格买进, 则投资人便持有 A、B、C 三股票各 1.125 股,每股平均资产额为:
133.33 元×1.125= 150 元
  这与一天前的所持投资额相同。在这种情况下,道琼式平均股价所含意 义如下:将许多股票的平均值看作一个股价,其中如一种股票除权,则将全 部股票卖出,用所得价款再以理论除权的价格买进同数股票后,再算出资产 有多少。
再举一例,说明道股平均股价的计算过程。 请参见下列案例:
  A 股票带权价格 290 元,增资后;日股优先认新股比例 1 比 0.6,每股实 缴股款 50 元。B 股 160 元,不含增资权利。A 股在除权后市价跌至 230 元,B
股 150 元。试求 A、B 两股的道琼式平均股价。
1.A 股除权的价格
(290)元+ 50 元×0.6)/(1+ 0.6)= 200 元 Ⅱ.道琼式倍数

(290 元+ 160 元)÷(200 元+ 160 元)=1025 Ⅲ. 道琼式平均股价
(230 元+ 卫 50 元)÷2×1.25= 237.5 元
(2)修正平均股价: 修正平均股价的计算方法有二:第一,先算出各股票的修正股价,然后
再求其算术平均;第二,先计算样本股票全部的算术平均,然后,再用上述 修正股价的方式修正。
修正平均股价的计算较复杂,略去。 以上是平均股价的三种类型。现在美日各国的证券交易所发表的平均股
价有下列各种:
  日本的东京证券交易所第 1 类全部股票(1969 年 7 月 1 日发表)、 东京证券交易所第 2 类 300 种股票及大阪证券交易所第 1 类 250 种股票(两 者皆为 1949 年 5 月 16 日开始计
  算),都采用单纯及加权平均股价。东京证券交易所第 1 类 225 种股票、 大贩证券交易所第 1 类 250 种股票(两者均从 1949 年 5 月 16 日开始计算), 大阪证券交易所第 2 类 40 种(1961 年 10 月 2 日开始计算)则采用修正平均 股价。
在美国,道琼公司发明了道琼平均股价,其中比较有名的是 30 种工业股
平均股价与 20 种铁路股平均股价等。此外,纽约时报的平均股价等采用单纯 平均股价,莫迪尼平均股价及美国证券交易所的股价水准指数等则采用加权 平均股价。
□上市股票市价总额
  所谓上市股票的市价总额就是将上市各股票的收盘价乘上其发行量算出 各股票的市价总额,再将它们合计起来的市价总额。假设上市股票数为 n, 各股票收盘价为 P1、P2??Pn,且各股票发行量各为 S1、S2??Sn,则上市 股票市价总额 T 可以用下式表示:
n

T ? P1T1 ? ?? ? PnS n

? ? PiS i
i ?1

  市价总额指标的优点是可测量股票市场规模的大小。通常可用此指标与 国民收入、存款等比较,以分析股票市场的动向,也可用作证券市场的国际 比较。
市价总额指标的缺点有:
  (1)该指标对上市股票的增资或增资除权等,并没有作修正,所以当增 资股上市时,往往股价会停滞下来,但市价总额却在增大,无法反映股价变 动的实际情况。
(2)该指标是以各股票的发行量为权数,所以发行量大的 大型股的变动的影响就大;大型股价停滞时,市价总额增减很少,但当
变动激烈时,则指标呈大幅度增减。
□股价指数 所谓股价指数就是表示多种股票价格变动的一种比例数。其计算方法有
相对法及总和法两种,现分述如下。
1.相对法 先计算各股票股价的个别指数,再求出它的算术平均,由此法求得指数
称为相对指数。现假设基期股价 P0、计算期股价 P1、股票数 n,则相对法的

计算式为:



1 ? P0

n Pt
  这种方法算出的股价指数可敏锐地反映股价的短期变动。英国的“经济 学家杂志普通股股价指数”就是采用这种计算方法。
2.总和法 先将各股票的股价合计后再改成指数,依照此法计算的指数称为总和指
数。其计算方式为:
??Pt

? P0

????????????①

  通常利用总和计算股价指数时,都依据股票的重要性加权,以 w 为权数, 则①式就变成下式,此法称为加权总和法。
  在计算股价指数时,加权总和法中所用的权数,一般都用成交量或发行 量,而其加权的方法有两种,一种用基期的权数,另一种用计算期的权数。 现在基期的成交量或发行量为 Q0,计算期为 Qt,将②式的 w 以 Q0 及 Qt
代替之,就可得下列两种加权总和指数:
  ③式称为拉氏式,④式则称为贝氏式。拉氏式采用固定期权数加权,当 权数决定后便毋需加以变动。一般经济指数多使用此方法,但测量对象的内 容若有了变动,这种方式就无法适用了。贝氏式则采用计算期加权;这种方 法计算烦杂,但即使测量对象的内容有了变化,它亦可适用。
此外,将拉氏式及贝氏式两者指数作几何平均,可得到费雪理想式。其
式如下: 在上述各种股价指数的计算方式中,以发行量为权数加权的股价指数被
采用的较多。美国有名的 Standard&Poor’s Stock Price ltldex、纽约
证券交易所发表的 NYSE CommonStock Index、法国巴黎证券交易所发表的 Lesirldices decowrs de la compagnie des Agerlts de change、东京证券交易所发表的第 1 类股价指数及第 2 类股价指数、大阪证 券交易所发表的大阪证券 300 种股价指数及台湾证券交易所发表的发行量加 权股价指数等都采用这种股价指数。
试以台湾证券交易所的发行量加权股价指数为例说明发行量加权股价指
数。其内容大致如下:
  发行量加权股价指数以 1966 年平均为基期,除未进入市场的公营事业及 成交很少的银行金融股票外,其它全部股票均纳入样本股票,价格则以每日 晚市收盘价为准。
发行量加权股价指数是采用贝氏公式,其中属于基期的市价总额为
? Pt Q t , 计算期的市价总额为? p t Q t 。 但是,若出现有偿增资、新发行公司的新股上市或停止上市等,使上市
股数有所增减时,股价指数就发生变动,发生股价断层现象。换言之,要调
整当有偿增资等产生时的基期市价总额。
  现在假走 t—1 日的市价总额为 T,t 日有 k 额的有偿增资的除权时,以 下述方式求出在 t 日新基期市价总额 TN,以避免因有偿增资等产生的影响, 维持股价的连续性。
  

股价指数= T T0

T ? K
×100 ? ×100 T×100
Tn

∴ T ? T ? K
T0 T ? Tn


Tn ?

T ? K
T


×T0

TN 算出后,可持续使用至下次增资时再修正基期市价总额时为止。 请参见下列案例:
假定基期市价总额为 80,000 万元,前一日的市价总额为 90,000 万元, 则前一日的股价指数为
90,000


80,000

×100 ? 112..5

  原样本股票中,假定易泰公司本日有偿增资 1,000 万元,面额 50 元, 增资股数为 20 万股,将增资后基期日市价总额导入公式①,应为:
90000 ? 1000
80,000 × ×100 ? 112.5
80889
  假定本日各样本股票股价不变,仅易泰公司股票因除权而使股价发生变 化,由于此股价变化不应影响指数的变动,所以当日股价指数应与前一日指 数相等,即:
若次日股价发生变化,其市价总额为 94,000 万元,则调整后的指数应
为:

94,000
80,889


×100 ? 116.2

经过调整后的指数,不会受易泰公司有偿增资发行新股影响。
□股票投资获利率 股票投资获利率即每股股息与市价的比。假设每股股息为 D,股票市价
P,股票获利率为 Y,则
股票市价
股标投资获利率? Y? ? ??①
每股股息
例如,某股票年获股息 5 元,目前市价 100 元,则其投资获利率为 5%。 但是当增资期迫近时,该股票股价因含增资溢价而上涨,若仍采用①式
的分母显然不太恰当,因而在理论上应有另一代替它的公式。
设除权前旧股股价为 P,配股率 R,新股实缴股款 V,增资后每股预期股
息 D。因此,增至前一股,在增资后就变成 1+R 股,预期股息则为 D(1+R), 此外,旧股 1 股的价值增资后就变成 P+RV。那么,预期投资获利率可以用 下式表示:
D(1 ? R )

Yn ?


P ? RV

??②

  ②式跟正常的股票投资获利率①式不相同,它包括增资后预期股息及增 资配股率等两种因素的预期,是很不确定的。
股票投资获利率这一指标的优劣点略述如下。 优点:
(1)股票投资获利率可以说是证券流通市场中股票的利率。它可以跟其

他储蓄对象,诸如公债、公司债、投资信托、银行存款或其他股票相比较(亦 即用各股票的投资获利率 Di/Pi 跟债券等的投资获利率比较),以判断该股 价偏高还是偏低。
  (2)同时,可将全部上市股票的平均股票获利率当作市场整体的一种标 准,以判断某股票价格的高低。
缺点: 由于企业自有资金的增长及增资等因素使股价上涨,使股票投资获利率
偏低,丧失它应有的功能,并使投资人对股票投资观望不前,降低兴趣。这 样,就导致了本益比的出现。
□本益比 本益比又称利润股价比(P/E)。
  作为衡量股票投资价值的工具,本益比要比股票投资获利率更进一步。 股票投资获利率是每年获取股息与股价的比较,本益比则为产生股息来源的 收益与股价的比较,其计算公式如下:
目前股价÷每股平均年获利益 本益比采用倍数形式,倍数越高,即表示投资价值越低。
  假设每股股价为 P,每股年获股息为 D,每股年获收益为 E,则本益比如 下式:
P.E.R=P/E= D/E÷D/P ??????????????????①
D/E 为股息倾向,即股息占企业收益的比率,D/P 则为 上述股票投资收益率。如果 D/P 不变,D/E 变化,则本益比随着变化,
股票投资价值也随着变化。换言之,如果股息倾向提高,亦即股息占企业收
益比率提高,表示将降低公司增资能力或未来派息能力;反之,则表示可提 高增资及未来派息能力。因而,如果股票投资获利率不变,企业收益的增减 就可通过本益比来表示股票投资价值的变动。
因此,本益比作为衡量股票投资价值的尺度,使投资者更易观察股票投
资价值的变动。一般地,本益比以 20 倍为上限、15 倍为下限来作为判断股 市的准绳。
作为判断股票投资价值的尺度,本益比虽比股票获利率
进步,但也有它的缺点,现分述如下:
  (1)在计算公式中,所谓年获利益,是上年期的资料,当年的无法知道。 同时作为分子的年获股息也为上年期的,本年期也不知道,所以严格他讲, 是很不合理的。此外,与股票投资获利率一样,本益比未能修正包含增资时 优先认股权的股价。
(2)股价与收益之间的关系如下: 本益比= 股价/年获收益
= 股价/(未分配盈余+ 股息)
  如取其倒数,则:(未分配盈余+ 股息)/股价= 未分配盈余/股价+ 股 息/股价
= 未分配盈余/股价
+ 股票投资获利率 换言之,以股价除未分配盈余所得商加上股票投资获利率的倒数,即为
本益比。若仔细观察,即可发现,未分配盈余并未分配给投资者,而将它纳 入计算公式中,显然使本益比偏高。

  虽然本益比有这些缺点,但作为股价指标,仍然受到重视。现在,美、 日及西欧各国多计算出本益比代替股票投资获利率作为国标比较之用。
请参见下列案例。
  易泰股份公司本期收益(年决算两次)4,000 千元,资本额为 20,000 千元(面额 50 元)。易泰股份公司股票市价为 240 元,试求其本益比。
计算程序如下:
(1)已发行股数:
20,000 千元÷50 元= 400 千股
(1)每股收益:
4,000 千元×2÷400 千股= 20 元
(3)本益比:
240 元÷20 元= 12 倍
  又假设易泰公司股票每股股息为 6 元,股息倾向为 50%。若易泰公司股 票的本益比为 15 倍,试求其股票投资获利率。
计算程序如下:
(1)每股利益(股息÷股息倾向):
6 元÷0. 5 元= 12 元
(2)股价(利益×本益比):
12 元×15 倍= 180 元
(3)股票投资获利率(股息÷市价):

    《翻云覆雨——股市赢家战略》证券交易程序 正如玩牌,要有规则,玩股票也要有规则。 正如玩牌有一定规则一样,玩股也有相应的规则,那就是证券交易的程
序。
  玩牌者深知:掌握不好玩牌规则,就不可能成为牌桌赢家;同样,若股 民不熟知证券交易的程序,就不可能成为股市赢家。
下面所要讲的交易程序,请股民牢牢记住。

一、证券交易基础知识
  玩牌之前,有洗牌、摸牌等一系列准备工作。在我们正式介绍证券交易 程序之前,先介绍一些证券交易的基础知识。
□交易时间 证券交易所对交易时间有非常严格的规定。一般来说,除星期日及例假
日休业外,证券交易一般每天都营业。每天的交 易时间一般分成两部分:一部分是上午开市,在午前停止营业,称为早
市;另一部分是午后开市,称为晚市(当然有的证券交易所每日只开市一次, 而不把交易时间分为早晚两市)。
  每次开市的首次交易称为开盘,相应地,其成交价格称为开盘价格;每 次开市的最后一次交易称为收盘,相应地,其成交价格称为收盘价格。所以, 每日只开市一次者,开盘与收盘各有一次;反之,每日开市两次者,开盘与 收盘各有两次,这时早市的开盘与收盘分别被称之为早市开盘与早市收盘, 晚市的开盘与收盘分别被称之为晚市开盘与晚市收盘;相应地,成交价格也 被分为早市开盘价格、早市收盘价格与晚市开盘价格、晚市收盘价格。每日 最后成交价格,在行情表上以“最高”或“高”表示;每日最低成交价格, 在行情表上以“最低”或“低”表示。每日该种证券的所有成交价格总额之 和除以成交次数所得的商值,即为当日的平均价格。
一般地,证券交易所都按时开市、按时收市,时间概念非常强。但在紧
急情况下,证券交易所也可提前收市,或者在并非周日或例假日时关闭证券 交易所———一般来说,采取以上措施是由于在交易所交易中出现了异常情 况(例如股市暴跌),而交易所采取上述措施是为了防止情形的进一步恶化。 另外,证券交易所对进入交易所内的人员亦有严格限制。一般来说,除 证券商或其代理人、代表人或其电话员,以及担任辅助工作的交易所职员外,
未经交易所许可,其他人一概不得入内。
□报价 所谓报价,是指某一时间内市场上某种证券每一单位的
最高购进价(简称进价)与最低卖出价(简称出价)。所谓进价,
是指买者所愿买进的价格;所谓出价,是指卖方所愿卖出的价 格,这样,报价就表示了证券买卖双方所愿意付出的最高代
价。
报价的次序,一般是进价在先、出价在后。证券交易所系 以点数变动来表示股票报价。所谓点数,是指元位以下的分数
  变动,例如 1/8、1/4、3/8、1/2、5/8、3/4 与 7/8。交易所较为活跃的 股票的点数波动范围大概是从 1/8 至 1/4 点之间。债券的报价,一般亦以点 数表示,但不同的是,债券的每点(称为债点)系 1/100,而不是一元的分 数。
  报价可以分为“例行报价”与“价格及数量”报价两种。前者仅包含进 出价各一个,后者除包括进出价各一个之外,还包括交易数量。例如,“50,
5012 或简写为“50,12”)属于例行报价,表示买方愿按每股 50 元的价格 购进,而卖方愿按每股 50 古元的价格卖出;而“50,5012,1000,500”(或 简写为“5O,12,1000,500”)则属于价格及数量报价,表示买方愿按每股
50 元的价格购进 1000 股而卖方愿按每股 5012 元的价格卖出 500 股。 表示报价的方法有三种:

(1)口喊;
(2)以手势表示(请参见图 3. 1)。(3)在申报记录表上填明。买
(手心向外)卖(手背向外) 用手势表示数字
图 3.1 用手势表示买成卖
□成交单位 在论及证券报价时,我们已经介绍过是以每股的点数与每份债券的百分
数(债点)为标准的,但在交易中,证券交易所一般要规定最低成交单位, 即证券交易的股数或债券份数。各证券交易所对成交单位的规定均不同,有 的以 10 股、100 股,也有的以 500 股与 1000 股等作为一个成交单位。成交 单位的订立要合理,也就是说要充分考虑到交易所的发展情况,既不要太大,
也不要太小。
□交易种类 证券交易所的交易种类,可分为专柜继续竞价、定期分盘竞价与定期不
分盘竞价三种,分叙如下:
1.专柜继续竞价 专柜继续竞价方式适用于规模宏大而上市证券种类繁多的证券交易所。
所谓专柜,是指由证券交易所在交易厅内专门设置的柜台(一般为马蹄形)。
交易所设专柜若干个,分别编上号码,然后将上市证券分配到各专柜之中。 每日营业开始之后,由证券交易所分别派员驻在柜内主持业务。买卖双方或 者在柜台外竞价买卖,或者在竞价成交后将成交单传送给柜台中的工作人员 予以登记,或者买卖双方填写申报单后交送给柜台里的工作人员,让他将价 格数量相同者撮合成交,然后再由买卖方签署成交单。
专柜继续竟价又称专柜相对竟价。
2.定期分盘公开竞价 定期分盘公开竞价方式适用于证券较少而业务也较清淡的交易所。它的
做法是:先由证券交易所在交易厅内划定买卖地区,每日营业后,证券商即
集中在这一买卖地区,然后由证券交易所的工作人员依照上市证券清单来逐 一唱名,并挂出轮到买卖的证券名称;而证券商欲买卖某种证券时,应挂出 他们的名称牌,经工作人员宣布后即开始公开竟价:买卖双方价格与数量相 等时,即可拍手成交,填制成交单,然后传送给交易所工作人员。当交易所 工作人员挂出另一种证券的名称牌后,前一种证券即应立即停止交易。
定期分盘公开竞价目前很少被证券交易所采用,但仍适用于商品交易
所。
3.定期不分盘公开竞价 定期不分盘公开竟价方式也适用于证券较少而业务亦较清淡的交易所。
与定期分盘公开竞价方式不同的是:买卖双方在交易所营业时间内在交易厅 集中区任意公开竞价,买卖任何一种上市证券,没有任何时间限制。
□涨跌限度 证券交易主管机关与证券交易所为防止市场价格暴涨暴跌,为防止严重
投机现象,常规定每市的涨跌限度:市价到达上下限时,即不得再有涨落(俗 称之为“停板”)。有的交易所并没有限制涨落幅度,而将平稳市价的任务 交给自营经纪人。
涨跌限度一般是据市价的不同数额规定的,如下表(表中的数字是假设

的)。 涨跌限度
股价(每股) 涨跌限度(每股)1—100 元 50 元
101—200 元 80 元
201—500 元 100 元
501—1500 元 150 元
1500 元以上 300 元
□佣金、经手费与印花税
1.佣金 佣金是经纪人的劳务收入,证券交易所一般都规定统一佣金率,并禁止
经纪人以直接或间接方式降低佣金率来进行同业竞争。统一的佣金率能有效 地防止乱收费现象;但是,随着交易数额的扩大与交易频率的上升,固定佣 金率已逐渐成为一些客户的沉重包袱,因而许多客户不在证券交易所交易而 在场外市场交易;有鉴如此,许多证券交易所正沿着逐步取消固定佣金率的 作法发展。
佣金由买卖双方分担。
2.经手费 经手费是证券交易所从经纪人佣金中抽取的报酬,是证券交易所主要收
入之一。
3.印花税 印花税是政府向证券的交易者(通常只限于卖方)征收的税种。

二、叫牌与定约—— 证券交易程序(1):委托
  大凡玩桥牌的人都知道,玩桥牌时,第一个步骤就是叫牌与定约。股市 中的交易与此类似,第一个步骤就是委托。
  委托作为证券交易程序的第一步,其自身又包括一系列环节与程序,分 述如下。
□客户开设帐户 客户要委托证券商代为其买卖证券,必须首先在证券商处开设一个帐
户,就如同在银行开设一个帐户一样(但证券商对客户开户的资格要求远较 银行对客户开户的资格要求严)。
客户申请开户时,应出具下列文书:
(1)开设帐户申请书。
  (2)资讯卡。资讯卡上包括下列内容:帐户种类;经纪人通知客户方法; 介绍人的姓名与通信地址。
  (3)签名卡(主要填写客户的有关情况,如职业、工作单位、性别、年 龄、详细通信地址、电话、电传等,并要求客户签名或加盖印章)。
(4)银行的推荐信(证明客户信誉良好)。
(5)介绍人的推荐信(证明客户信誉良好)。
(6)其他的为证券商所要求的文书。 证券商绝对下列客户开户:
(1)未成年且未经其法定代理人允许者;
(2)证券主管机关及证券交易所的职员与雇员;
(3)政府机构、金融机构与公营事业公司的出纳人员;
(4)被宣布破产且没有恢复者;
(5)法人申请开户时未能出具法人授权开户证明者;
(6)该证券商的股东与职员;
(7)未经主管机关或证券交易所所允许者; 一般地,除了答复证券主管机关及证券交易所的查询外,证券商对于委
托人(客户)的一切委托事项均应严守秘密。如果证券商违约而给客户带来
损失,则客户对于该证券商缴存于证券交易所的营业保证金,享有仅次于证 券交易所的优先权。
帐户有以下几种类型:
1.现金帐户 又称特别现金帐户,是一种最容易开设的帐户。使用这种帐户的客户的
全部买卖必须以现金完成,而不能用此帐户从事保证金信用交易。客户开设 帐户后,只须与经纪人指定的职员联系,即可委托买卖。
2.联合帐户 即夫妻或亲朋(两个或两个以上的人)共同开立的帐户。其手续亦较严
格,客户除须出具前述各种文书外,还应签订另外的契约。
3.授权帐户 在这一帐户下,客户给证券商特别授权,允许其事先不与客户协商即可
进行证券交易。交易的时机、所选的证券及其价格与数量均由证券商自行随 机决定。有相当一部分证券商拒绝开设授权帐户,并且法律有时也禁止使用 授权帐户。
4.信托帐户

  客户必须到了法定年龄,才能在证券商处开立帐户。但许多客户未到法 定年龄就拥有相当数量的证券(其亲友赠送的等等),而信托帐户正是为解 决这个矛盾而开立的。信托帐户的所有者是未成年客户,但应以父母或保护 人的名义与证券商往来。
□客户发出委托指令 客户开立帐户后,就可以以电话、电报、信件或亲自前往的方式向证券
商发出委托指令。 客户发出的委托指令种类繁多。可以区分如下:
1.以委托数量为标准 以委托数量为标准,可将委托分为整数委托与零数委托两种,前者指委
托的数量是交易所规定的成交单位或其倍数,后者指委托的数量不足交易所 规定的成交单位。
2.以交易性质为标准 以交易性质为标准,可将委托分为买进委托与卖出委托。前者指客户委
托证券商买进某种证券,后者指客户委托证券商卖出某种证券。
3.以时间为标准 以时间为标准,委托可分为当日有效委托、一周有效委托、一月有效委
托与撤销前委托等四种,分述如下:
(1)当日有效委托: 当日有效委托指当日收盘时即自动失效的委托:如有早晚两市,则以晚
市收盘为准;如只有一市,则以该市收盘为准。凡委托客户未指令有效期间
的委托,一律视为当日有效委托。产生当日有效委托的理论认为:市场变化 莫测,而买卖方在行动前又必须考虑各种不同的因素,所以以当日有效原则 委托证券商代为买卖较为稳健与合理。
(2)一周有效委托:
一周有效委托即指每周末收盘时自动失效的委托。
(3)一月有效委托: 一月有效委托即指每月末交易所最后一个营业日收盘时 自动失效的委托。
(4)撤销前有效委托:
  撤销前有效委托即指若客户未通知撤销则始终有效的委托。产生撤销前 有效委托的理论认为:有的客户深信市场力量长期演进的作用,因而无须计 较暂时的得失,也无须计较较长的等待时间。
4,以价格为标准 以价格为标准,可将委托分为随市价委托与限价委托两种,分述如下:
(1)随市价委托: 随市价委托即指客户委托证券商按市场可能最佳价格为其立即成交,是
很普遍采用的一种委托。所谓市场可能最佳价格,是指在当时有效进出报价 范围内,受托证券商的代表人或代理人应尽其最大努力没法按买进报价为其 买进客户成交,或按卖出报价为其卖出客户成交;如果情况实在不许可,则 可以稍微提高进价或稍微降低出价。
大部分委托均属于随市价委托。
(2)限价委托: 限价委托即指客户委托证券商按其限定价格,或按比其限定价格更好的

价格,为其完成委托。所谓较限定价格更好的价格,卖方委托系指较限定价 格为高的价格,买方委托系指较限定价格为低的价格。因此证券商在交易所 为其客户减价时,如系卖出,其首次减价应比客户的限价为高;如系买进, 其首次减价应比客户的限价为低。产生限价委托的原因在于客户预料市价可 能上涨或下跌,因而希望在事实出现之前就先行委托经纪人在市价到达其所 限定的理想价格区域时,即买进或卖出。所以买进限价委托的限价一般在现 有市价之下;卖出限价委托的限价一般在现有市价以上。
  限价委托的好处在于客户可以获得以较佳价格买进或卖出的机会。这只 是一种机会而不是一种实在。市场价格波动范围狭窄时,限价委托比较容易 实现而获利;但若市场价格剧烈波动(暴涨或暴跌)时,限价委托就很难实 现——这是限价委托的第一个短处;另一个短处则是如何确定合理的限价: 限价如过于接近现有市价,则限价委托无明显的利益;如果限价距离现有市 价遥远,则又很难成交。一时无法成交的限价委托,一般由证券商中的经纪 人转交给有关的自营经纪人,让后者俟机成交。
5.特殊形式的委托 有一些特殊形式的委托:停止损失委托、停止损失及限价委托、授权委
托、立即撤销委托、撤销委托(又分为直接撤销委托与撤销前次委托两种)。 这些较复杂,不作介绍。
6.有关零数买卖的委托
  前述委托事项,均发生于客户与经纪人之间。依照证券交易所的一般规 则,经纪人拒绝接受不足一个成交单位的委托。所以,前面所讲的各类型委 托,仅适用于整数买卖(即交易数量为成交单位的倍数)而不适用于零数买 卖(即交易数量不足一个成交单位)。下面,我们专门介绍与零数买卖有关 的客户委托。
经纪人本身虽不接受零数委托,但经纪人可将客户的零数委托转交给专
门从事零数买卖的零数自营商。零数自营商一方面必须在交易厅内零星买进 不足一个成交单位的股票,凑成整数股后转卖给佣金经纪人;另一方面又必 须在交易厅内买进整数股,然后化整为零地转卖给需要不足一个成交单位的 佣金经纪人。这样,零数自营商就要承担一定的风险。
下面将有关零数买卖的委托进行分类,分别介绍如下:
(1)随市价委托: 随市价委托即指按市场最佳价格为客户成交的委托;所谓最佳价格,是
指委托指令送达后的首笔整数成交价格。
请参见下列案例。 阿发欲随市价买进易泰普通股票,其往来经纪人将委托指令送到零数自
营商后不久,该种股票整数买卖以“50”的价格成交一次,这一价格即为市 场最佳价格(或称有效成交价格);零数自营商便以该价买进,然后加价转 给经纪人的委托客户(中间的加价额即为零数自营商的佣金,加价比例要符 合证券交易所的收费标准)。随市价零数卖出委托正好相反,即零数自营商 按市场最佳价格卖出后,扣减后转给经纪人的委托客户。
(2)限价委托: 零数限价委托与整数限价委托的意义相同,也就是说卖出委托应按限价
或较高价格完成,买进委托应按限价或较低价格完成;但零数限价委托似乎 更复杂一些,这是因为零数价格与整数价格之间存在着差距。换言之,整数
翻云覆雨—股市赢家战略的下一页
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