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国际金融市场



国际金融市场──现代国际商务丛书

第一章 国际货币制度与汇率制度


  国际金融市场,一方面是国际金融领域的一个组成部分,另一方面其运 行机制等又与国际金融领域其他组成部分相互依存、相互制约。因此,要深 入地理解国际金融市场方面的有关概念、内容和方法,必须对整个国际金融 领域的所有内容有一个总的了解。
  
一、国际货币体系的演变


  随着社会分工的不断深化,生产力发展水平不断提高。商品交换既是经 济发展的必然结果,又是进一步促进社会经济发展的必然要求。而商品交换 一旦超出一国的范围,就形成了国际贸易。
  在国际贸易产生初期,贸易的规模、范围及交换商品的种类很有限,而 且很多情形下采取的基本上都是物物直接交换的形式,因此,当时根本不存 在对交换商品的计价与结算等问题。随着国际贸易的规模、范围及次数等的 不断扩大和增多,客观上产生了对每一批所成交的商品进行计价及交易后进 行结算的要求。这样,也就客观地要求一种特殊商品担当国际货币的职能。 纵观国际贸易与国际金融的发展历史,国际货币体系大体经历了以下几个发 展阶段。

1.国际金本位制度


  第一次世界大战以前,资本主义各国普遍实行金本位制。在金本位制度 下,各国对本国的货币单位都规定了含金量。国际货币兑换以货币的含金量 为基础,黄金作为国际支付手段和流通手段而被各国普遍接受,从而使金本 位制度具有国际货币制度的性质。
国际金本位制度按照货币与黄金的联系程度不同,可分为金币本位制、
金块本位制和金汇兑本位制。
(1)金币本位制。
  金币本位制是 19 世纪末 20 世纪初资本主义各国普遍实行的一种货币制 度。首先在英国实行,到 20 世纪初,资本主义各国都实行了金币本位制,使 金币本位制成为国际性的货币制度。
一个国家宣布实行金币本位制,立法规定,它的主要银行和金融机构要
按一个固定价格,即法定平价换算特定数量的黄金。这个法定平价表示该国 货币单位换算成特定数量的黄金价值。例如,1816 年英国议会法令规定英格 兰银行以每盎司 3 英镑 17 先令 9 便士的价格购买黄金,并按每盎司 3 英镑
17 先令 10.5 便士的价格售出黄金,且黄金的成色或纯度是 91.667,由各国
中央银行按它们的法定平价来买卖黄金。大多数以略低于法定平价的价格买 进黄金,而以略高于平价的价格售出黄金。法定平价与黄金买卖平价之间的 差价是手续费。
  由各国承诺把它们的货币钉住黄金而产生的是钉住汇率制度。例如,英 国英格兰银行以一盎司 3 英镑 17 先令 10.5 便士价格买卖黄金,美国财政部 以一盎司 20.67 美元平价买卖黄金,那么,1 英镑的美元价格就等于 4.865 美元。
  金币本位制的特点是:金币可以自由铸造;价值符号可以与金币自由兑 换;黄金可以自由输出入。
金币本位制是国际货币制度中一种比较稳健的货币制度。 在金币本位制度下,各国通货相对稳定,对于促进资本主义经济的发展
起到了重要作用。
(2)金块本位制。 第一次世界大战时期,各帝国主义国家为准备战争,加紧对国内外黄金

的掠夺以及银行券的大量发行,使金币本位制运转机制受到破坏。一次世界 大战改变了世界经济及政治面貌。战后,一些国家出现了严重的通货膨胀。 这一时期中,货币币值起伏不定,汇率变化无常,许多国家呼吁恢复金币本 位制,但资本主义各国已经无力恢复金币本位制,主要资本主义国家相继建 立起金块本位制。
  金块本位制是以黄金作为准备金,以有法定含金量的价值符号作为流通 手段的一种货币制度。黄金只作为货币发行的准备金集中于中央银行,而不 再铸造金币和实行金币流通。流通中的货币完全由银行券等价值符号代替, 银行券可以在一定数额上按含金量与黄金兑换。中央银行保持一定数量的黄 金储备,以维持黄金与货币之间的联系。在金块本位制度下,金币的铸造和 流通以及黄金的自由输出入已被禁止,黄金已不可能发挥自动调节货币供求 和稳定汇率的作用,从而使金块本位制失去了稳定的基础。因此,金块本位 制度实际上是一种残缺不全的金本位制度。
(3)金汇兑本位制。
  20 世纪 30 年代初期的金融市场危机对于银行产生了巨大的支付压力, 继而许多银行破产倒闭,一些国家先后放弃金块本位制。
  实行金汇兑本位制的国家,对货币只规定法定含金量,禁止金币的铸造 和流通。国内实行纸币流通,纸币不能与黄金兑换,而只能兑换外汇,外汇 可以在国外兑换黄金。本国货币与某一实行金块本位制或金本位制国家的货 币保持固定汇价,以存放外汇资产作为准备金,以备随时出售外汇。
在金汇兑本位制度下,国家虽规定了货币的含金量,但流通中的货币是
不能与黄金保持兑换的纸币,黄金已不能发挥自发地调节货币流通的作用, 使货币流通失去了调节机制和稳定的基础,从而削弱了货币制度的稳定性。 因为,如果纸币流通量超过了流通对货币的需要量,就会发生货币贬值。假 如国家为弥补财政赤字而大量发行纸币,就会引起通货膨胀,导致物价上涨, 影响经济的发展。而实行金汇兑本位制度的国家,其货币与某大国货币保持 固定比价,其对外贸易和金融政策又必然受到与之相联系国家的货币政策的 影响与控制。因此,金汇兑本位制度,是一种消弱了的极不稳定的金本位制
度。

2.布雷顿森林货币体系


  第二次世界大战以前,资本主义国家普遍实行过金本位制度。在经历了 第一次世界大战和 1929—1933 年的世界性经济危机以后,金本位制度已经成 为历史的陈迹。由于各国普遍实行了纸币流通制度,国际货币体系失去了统 一的稳定的基础。各国货币集团的建立和外汇管理的加强,使国际货币金融 关系更加剧烈动荡,妨碍了国际贸易和世界经济的发展。因此,战后有必要 建立一个统一的国际货币制度,加强国际经济合作,改变国际金融领域动荡 不定的局面。
  1944 年 7 月 1 日,在美国的新罕布什尔州布雷顿森林召开了有 44 国参 加的联合国国际货币金融会议,会议通过了《国际货币基金组织协定》和《国 际复兴开发银行协定》,即所谓“布雷顿森林协定”。并且在协定的基础上 建立了战后资本主义世界货币体系,即布雷顿森林货币体系。
布雷顿森林货币体系的主要内容是:建立会员国货币平价和确立固定汇

率制,即所谓美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的原则。所谓美元与黄 金挂钩,是说国际货币基金组织成员国必须确认美国政府在 1934 年规定的
35 美元合 1 盎司的黄金官价,并把这一官价作为国际货币制度的基础。美国 政府承担各国政府或中央银行按这一黄金官价用美元向美国兑换黄金的义 务,各国政府要协同美国政府进行干预。其他货币与美元挂钩,是指各会员 国的货币必须与美元保持固定比价。美国政府根据 35 美元 1 盎司黄金的官 价,规定美元的含金量为 0.88671 克纯金,各会员国货币对美元的汇率按各 自货币的含金量与美元确定固定比价,或者直接规定与美元的固定比价,并 不得轻易改变。如果货币含金量的变动超过 10%,必须得到货币基金组织的 批准。各国政府之间在进行即期外汇买卖和黄金交易时,汇率和金价的变动 幅度不得超过法定汇率和黄金官价的上下各 1%的范围。各国政府有义务干 预金融市场的外汇行市和黄金价格,以保持汇率和金价的稳定。
  布雷顿森林货币体系的双挂钩原则,使美元等同于黄金,充当了黄金的 代表或等价物。各国货币不能直接兑换黄金,而只能通过美元间接地与黄金 挂钩,从而确立了美元在国际货币制度中的中心地位。在这一货币制度下, 资本主义世界各国都用美元代替黄金作为清偿对外贸易逆差和对外债务的主 要国际支付手段。许多国家用美元作为主要的外汇储备,有些国家还用美元 代替黄金作为发行纸币的准备。因此,二次世界大战后的国际货币制度实际 上是一种美元本位制。有的称黄金一美元本位制,或美元—黄金本位制。
维持布雷顿森林货币体制有效运转的机制主要包括:(1)汇率机制。布
雷顿森林货币体系所确定的美元与黄金挂钩,各国货币与美元挂钩的原则, 是维持这一货币体系正常运转的机制。维持这一货币体系的正常运转,保持 货币汇率的稳定,首先,黄金价格必须保持 35 美元 1 盎司的官价不变,使美 元的金平价稳定在 1 美元=0.88671 克纯金的水平上。第二,各国货币与美 元的比价必须保持相对稳定,即汇率波动的幅度不得超过官定汇率上下各 1
%的范围,并在这个限度之内进行波动。如果汇率波动超过这一限度,该国
政府或中央银行要以抛出或购进的方式进行干预。例如,英镑对美元的汇率
为 1 英镑=4.03 美元,英镑汇率波动幅度应为±0.0403 美元。就是说英镑汇 率上涨不能超过 1 英镑=4.0703 美元,如果汇率超过上限,英政府必须抛售 英镑购买美元,促使汇率下降;如果汇率下跌低于下限,必须抛售美元,收 进英镑,促使汇率上浮。可见,在布雷顿森林货币体系中,稳定汇率的机制, 不是黄金的自由输出入,而是各国中央银行干预能力,首先是美国的干预能 力,即黄金外汇储备的状况。(2)国际货币组织。为使战后成立起来的布雷 顿森林货币体系得以正常运转和保持汇率的稳定,根据 1944 年布雷顿森林协 定,于 1945 年 12 月 27 日建立了国际货币基金组织。该组织主要宗旨是:为 成员国在国际货币问题上进行磋商与协作,提供所需要的机构,促进国际货 币合作;促进国际贸易的均衡发展,借此达到高水平的就业与实际收入,扩 大生产能力;促进汇率稳定,避免竞争性的货币贬值;建立一项多边支付和 汇兑制度,设法消除对世界贸易发展形成障碍的外汇管制;在临时性基础上 和有保障的前提下,为成员国提供资金融通便利,纠正国际收支不平衡,争 取缩短和减轻国际收支不平衡的时间和程度。
  为了使各成员国的国际收支得到改善,以保持汇率的稳定,货币基金组 织向成员国提供贷款以支持成员国的经济发展。国际货币基金组织从 1947
年 3 月 1 日开始,也办理金融业务,向成员国发放普通贷款,以解决暂时性

国际收支逆差。基金组织所发放的各类贷款,与各国在基金组织所缴纳的股 份有联系,如普通贷款的最高累计额为会员国所缴纳份额的 125%,在 25% 的限度内,可以自动提取。
  布雷顿森林货币体系是在美国经济实力雄厚、国际收支大量顺差、黄金 储备比较充足的条件下建立起来的。二次世界大战期间,美国经济力量得到 了新的增强。战后初期美国对外贸易和资本输出都比战前有了巨大增长,国 际收支连年顺差,黄金储备由 1937 年的 127.90 亿美元,增加到 1949 年的
245.63 亿美元,拥有当时资本主义世界黄金储备总量的 71.2%。而西欧和日 本在战争中受到严重创伤,面临着物资匮乏、资金短缺、物价上涨、通货膨 胀严重的局面。它们为了恢复和发展本国经济,大量利用美国的资金和技术, 对美贸易收支发生巨额逆差,但又无法通过商品和劳务输出获得足够的美 元。
  由于资本主义经济发展不平衡规律的作用,50 年代以来,美国经济力量 相对下降和国际收支持续逆差,从根本上动摇了国际货币体系的基础,从而 导致布雷顿森林货币体系崩溃。
  以美元为中心的国际货币体系瓦解以后,日本、意大利、瑞士、英国等 国纷纷宣布放弃与美元的固定比价,改为浮动汇率。特别是经过几次美元贬 值,企图挽救美元的地位的行动失败以后,资本主义各国从各自的利益出发, 不再与美元保持固定比价,实行联合浮动。

3.牙买加货币体系


  布雷顿森林货币体系崩溃以后,各国普遍实行了浮动汇率。汇率的变动 由外汇市场的供求情况自行决定涨落,进而加剧了国际金融市场的动荡与混 乱。许多国家为避免美元汇率变动对美元外汇储备所产生的影响,开始实行 储备货币多元化,将美元外汇储备分别兑换成联邦德国马克、瑞士法郎和日 元等货币,以便各种储备货币汇率涨落可以互相抵消,从而达到保持外汇储 备的购买力,稳定外汇储备价值的目的。
以美元为中心的国际货币制度解体以后,美元虽然失去了作为国际货币
制度中心地位的作用,但这并不意味着美元的影响和作用完全消失。美元长 期以来作为二战后国际货币制度的中心货币,在国际结算和国际支付中充当 国际间的主要支付手段。同时,美国所处的经济大国地位,使美元继续发挥 着重要作用,西欧和日本等国的经济实力虽然增强,但还不具备取代美元地 位的力量。美国也不甘心让美元的霸权地位和影响消失下去,必然要采取各 种措施继续保持着美元在国际金融领域的地位和影响,从而加剧了主要资本 主义国家在国际货币领域里的激烈争夺,使国际货币金融关系更加复杂化。
  1976 年 1 月,国际货币基金组织在牙买加首都金斯敦举行会议,就许多 有关国际货币制度的问题达成协议,并建议修改国际货币基金协定的条款。
1976 年 4 月,国际货币基金组织理事会通过了基金协定修改草案,并送交各 成员国家完成立法批准手续。1978 年 4 月 1 日,修改后的国际货币基金协定 正式生效。由于这个协定是牙买加会议的产物,所以称为“牙买加协定”。 国际上把牙买加协定后的国际货币体系称为“牙买加货币体系”。
牙买加协定的主要内容是:
(1)增加成员国的基金份额。国际货币基金组织成员国的基金份额,从

原来的 292 亿特别提款权增加到 390 亿特别提款权,即增加 33.6%。各成员 国基金份额的比重有所升降。石油输出国的比重由 5%提高到 10%,联邦德 国和日本也有所增加,其他西方工业国家都有所下降。
  (2)承认了浮动汇率合法化。1973 年美元危机以后,西方国家普遍实 行了浮动汇率制度,几年后已成事实,而又无条件恢复固定汇率制度,因此, 国际货币基金组织只好使它合法化。修改后的基金协定规定,成员国可以自 行选择汇率制度,事实上承认固定汇率制度与浮动汇率制度并存。
  (3)降低了黄金在国际货币体系中的作用。新条款废除了原协定中所有 的黄金条款,割断了黄金与货币的联系,黄金不再作为各国货币定值的标准。 废除黄金官价,成员国之间可以在自由市场上买卖黄金。
  (4)规定特别提款权作为主要国际储备资产。新协定规定,特别提款权 可以作为各国货币定值的标准,可以供参加这种帐户的国家用来清偿对基金 组织的债务,也可以特别提款权进行借贷。
  (5)扩大对发展中国家的资金融通。用按市场价格出售 1/6 的黄金超过 官价的收益部分,设立一笔信托基金,向最不发达的发展中国家以优惠条件 提供援助,帮助其解决国际收支问题;扩大基金信用贷款的额度,由占成员 国份额的 100%增加到 145%;增加基金“出口波动补偿贷款”的数量,由占 成员国份额的 50%提高到 75%。
严格地说,国际货币基金组织的牙买加协定,对于国际货币制度并没有
进行根本性改革,而只是一个变革的起点。

4.特别提款权


  (1)创立和作用。特别提款权是国际货币基金组织创设的一种储备资产 和记帐单位,亦称“纸黄金”。它是基金组织分配给会员国的一种使用资金 的权利。会员国在发生国际收支逆差时,可用它向基金组织指定的其他会员 国换取外汇,以偿付国际收支逆差或偿还基金组织的贷款,还可与黄金、自 由兑换货币一样充当国际储备。但由于其只是一种记帐单位,不是真正货币, 使用时必须先换成其他货币,不能直接用于贸易或非贸易的支付。因为它是 国际货币基金组织原有的普通提款权以外的一种补充,所以称为特别提款权
(SDR)。
  特别提款权的创立经过了一个长时间的酝酿过程。60 年代初爆发的美元 第一次危机,暴露出以美元为中心的布雷顿森林货币体系的重大缺陷,使越 来越多的人认识到,以一国货币为支柱的国际货币体系是不可能保持长期稳 定的。从 60 年代中期起,改革二战后建立的国际货币体系被提上了议事日 程。以美英为一方,为了挽救美元、英镑日益衰落的地位,防止黄金进一步 流失,补偿美元、英镑、黄金的不足,适应世界贸易发展的需要。而以法国 为首的西欧六国则认为,不是国际流通手段不足,而是“美元泛滥”,通货 过剩。因此强调美国应消除它的国际收支逆差,并极力反对创设新的储备货 币,主张建立一种以黄金为基础的储备货币单位,以代替美元与英镑。1964
年 4 月,比利时提出了一种折衷方案:增加各国向基金组织的自动提款权, 而不是另创新储备货币来解决可能出现的国际流通手段不足的问题。基金组 织中的“十国集团”采纳了这一接近于美、英的比利时方案,并在 1967 年 9 月基金组织年会上获得通过。1968 年 3 月,由“十国集团”提出了特别提款

权的正式方案。但由于法国拒绝签字而被搁置起来。美元危机迫使美国政府 宣布美元停止兑换黄金后,美元再也不能独立作为国际储备货币,而此时其 他国家的货币又都不具备作为国际储备货币的条件。这样就出现了一种危 机,若不能增加国际储备货币或国际流通手段,就会影响世界贸易的发展。 于是,提供补充的储备货币或流通手段就成了基金组织最紧迫的任务。因此, 基金组织在 1969 年的年会上正式通过了“十国集团”提出的储备货币方案。
  (2)分配和用途。按国际货币基金组织协定的规定,基金组织的会员国 都可以自愿参加特别提款权的分配,成为特别提款帐户参加国。会员国也可 不参加,参加后如要退出,只需事先以书面通知,就可随时退出。
  基金组织规定,每 5 年为一个分配特别提款权的基本期。第 24 届基金年 会决定了第一次分配期,即自 1970 年至 1972 年,发行 95 亿特别提款单位, 按会员国所摊付的基金份额的比例进行分配,份额越大,分配得越多。这次 工业国共分得 69.97 亿,占总额的 74.05%。其中美国分得最多,为 22.94 亿,占总额的 24.63%。这种分配方法使急需资金的发展中国家分得最少, 而发达国家则分得大部分。发展中国家对此非常不满,一直要求改变这种不 公正的分配方法,要求把特别提款权与援助联系起来,并要求增加它们在基 金组织中的份额,以便可多分得一些特别提款权。
特别提款权的用途是:参加国分得特别提款权以后,即列为本国储备资
产,如果发生国际收支逆差即可动用。使用特别提款权时需通过国际货币基 金组织,由它指定一个参加国接受特别提款权,并提供可自由使用的货币, 主要是美元、德国马克、法国法郎、日元和英镑。还可以直接用特别提款权 偿付国际货币基金组织的贷款和支付利息费用;参加国之间只要双方同意, 也可直接使用特别提款权提供和偿还贷款,进行赠予,以及用于远期交易和 借款担保等各项金融业务。
特别提款权的利息开始时较低,1970 年间仅为 1.5%,1974 年 6 月起提
高到 5%。以后,特别提款权利率的计算方法,大致是根据美、德、日、英、
法 5 国金融市场短期利率加权平均计算而得,每季度调整一次。
  (3)特别提款权的定值。特别提款权不是一种有形的货币,它看不见摸 不着,而只是一种帐面资产。
特别提款权创立初期,它的价值由含金量决定,当时规定 35 特别提款权
单位等于 1 盎司黄金,即与美元等值。1971 年 12 月 18 日,美元第一次贬值, 而特别提款权的含金量未动,因此 1 个特别提款权就上升为 1.08571 美元。
1973 年 2 月 12 日美元第二次贬值,特别提款权含金量仍未变化,1 个特别提
款权再上升为 1.20635 美元。1973 年西方主要国家的货币纷纷与美元脱钩, 实行浮动汇率以后,汇价不断发生变化,而特别提款权同美元的比价仍固定 在每单位等于 1.20635 美元的水平上,特别提款权对其他货币的比价,都是 按美元对其他货币的汇率来套算的,特别提款权完全失去了独立性,引起许 多国家不满。20 国委员会主张用一篮子货币作为特别提款权的定值标准,
1974 年 7 月,基金组织正式宣布特别提款权与黄金脱钩,改用“一篮子”16 种货币作为定值标准。这 16 种货币包括截至 1972 年的前 5 年中在世界商品 和劳务出口总额中占 1%以上的成员国的货币。除美元外,还有联邦德国马 克、日元、英镑、法国法郎、加拿大元、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎、 瑞典克朗、澳大利亚元、挪威克郎、丹麦克郎、西班牙比塞塔、南非兰特以 及奥地利先令。每天依照外汇行市变化,公布特别提款权的牌价。1976 年 7

月基金组织对“一篮子”中的货币作了调整,去掉丹麦克郎和南非兰特,代 之以沙特阿拉伯里亚尔和伊朗里亚尔,对“一篮子”中的货币所占比重也作 了适当调整。为了简化特别提款权的定值方法,增强特别提款权的吸引力,
1980 年 9 月 18 日,基金组织又宣布将组成“一篮子”的货币,简化为 5 种 西方国家货币,即美元、联邦德国马克、日元、法国法郎和英镑,它们在特 别提款权中所占比重分别为 42%、19%、13%、13%、13%。1987 年,货币 篮子中 5 种货币权数依次调整为 42%、19%、15%、12%、12%。
  牙买加协定的签定已经有十几年时间了,它规定的把特别提款权作为主 要国际储备资产的目标远未实现。特别提款权在国际储备总额中,1971 年占
4.5%,1976 年下降到 2.8%,1982 年重新增加到 4.8%,十几年来基本上没 有什么进展。而外汇在全部国际储备中的比重多年来都高达 80%左右,因而 在世界储备资产中主要的储备仍然是外汇,其中主要是美元。特别是随着世 界经济多元化和区域一体化的不断深入发展,围绕国际金融领域的领导权问 题的斗争依然激烈,特别提款权要成为牙买加货币体系的支柱看来不是容易 实现的。

5.欧洲货币体系


  欧洲经济共同体在建立初期,由于以美元为中心的布雷顿森林货币体系 运转尚好,没有明确提出货币一体化的目标,只是注意到了协调货币金融政 策问题。60 年代初,布雷顿森林货币体系陷入危机,1960 年 10 月爆发了二 战后第一次抛售美元、抢购黄金的风潮,引起了欧洲经济共同体成员国货币 汇率的波动。于是,共同体成员要求协调货币政策,逐步实现货币一体化的 呼声日益高涨。1971 年 2 月 9 日,欧州共同体部长理事会达成协议,决定着 手建立经济和货币同盟。1977 年初,联邦德国总统德斯坦建议重新推动经济 和货币同盟的计划,并提出先从建立欧洲货币体系着手。同年 10 月,欧共体 主席詹金斯也旧事重提。他们的建议得到共同体大多数成员国的响应。1978
年 4 月在丹麦哥本哈根举行的共同体首脑会议上,对建立欧洲货币体系的可
能性首次交换了意见,同年 7 月和 12 月两次讨论了欧洲货币体系问题,决定
于 1979 年 1 月 1 日起正式建立欧洲货币联盟。1989 年 6 月,欧共体主席德 洛尔提出关于欧洲货币联盟的定义是:成员国货币之间的完全的可兑换性; 资本自由流动;完善汇率机制;创设欧共体中央银行;统一货币。这一定义 逐步为欧共体成员国所接受。1991 年 12 月 9 日至 10 日,欧共体 12 个成员 国首脑在荷兰小镇马斯特里赫特召开会议,并于 1992 年 2 月 7 日签署了“马 斯特里赫特条约”(欧洲联盟条约)。马斯特里赫特条约是欧洲货币一体化 道路上的一个里程碑,它为实现欧洲货币联盟制定了一个明确的时间表。在
1994 年 1 月 1 日以前建立欧洲货币协会,作为拟于 1999 年成立的欧洲统一 的中央银行的前身,最终达到由欧洲中央银行统一发行货币。
  欧洲货币体系包括三个基本的组成部分,即:欧洲货币单位、固定汇率 与浮动汇率相结合的汇率体系、欧洲货币基金。
  (1)欧洲货币单位。欧洲货币单位(简称埃居 ECU)是欧洲货币体系的 核心。它是以共同体原有的欧洲计算单位为基础创设的,因此欧洲货币单位 的组成和价值同原来的欧洲计算单位,是一个货币“篮子”,由德国马克、 法国法郎、英镑、意大利里拉、荷兰盾、比利时法郎、卢森堡法郎、丹麦克
  
郎、爱尔兰镑、希腊德拉克马、西班牙比塞塔和葡萄牙埃斯库多等欧共体成
员 12 种货币组成,是一种没有现钞、没有中央银行而又具有多种货币功能的 一种特殊货币。组成欧洲货币单位的每一种货币在欧洲货币单位中所占权 重,主要根据各成员国的国民生产总值及其在欧洲共同体内部贸易总额中的 比重平均加权计算。权重一般每 5 年调整一次,如果其中一种货币的权重变 动超过 25%,或有新的成员货币加入货币篮子时,也可提前调整。欧洲货币 单位自创立以来,各种货币的权重调整过 4 次。最近调整的是 1989 年 9 月
21 日,其中德国马克所占权重为 30.1,法国法郎为 19,英镑 13,荷兰盾 9.4, 意大利里拉 10.15,比利时法郎 7.6,卢森堡法郎 0.3,丹麦克郎 2.45,爱尔 兰镑 1.1,希腊德拉克马为 0.8,西班牙比塞塔 5.3,葡萄牙埃斯库多为 0.8。 欧洲货币单位中有 10 种货币(希腊德拉克马、葡萄牙埃斯库多未加入欧 洲货币单位),与欧洲货币单位之间定有中心汇率,每种货币的中心汇率可 上下浮动 2.25%,英镑和比塞塔为±6%。当汇率波动幅度接近上下限时, 有关国家中央银行有义务进行干预。由于参加欧洲货币体系的 10 个国家经济 发展不平衡,成员国货币之间的汇率就会出现高低不同的情况。当一个成员 国对另一个成员国的货币汇率不能维持在允许波动幅度内时,它和欧洲货币
单位的中心汇率可进行调整。 欧洲货币单位作为欧洲货币体系的核心,具体表现在它的作用上: 第一,欧洲货币单位是成员国货币中心汇率的计算标准。根据欧洲货币
单位中各国货币的数额,确定成员国货币与欧洲货币单位的中心汇率,然后
计算出各国货币之间的双边中心汇率,形成欧洲货币体系的平价网。 第二,欧洲货币单位是衡量成员国货币强弱的偏离指示器。各成员国货
币与欧洲货币单位都有一个中心汇率,实际汇率偏离中心汇率程度,表明该
种货币的强弱程度,从而显示有进行干预的必要。 第三,欧洲货币单位是成员国之间业务和信贷活动的结算手段。各成员
国政府之间发生的业务往来或中央银行之间发生的借贷活动,都用欧洲货币
单位进行结算和清偿。 第四,从发展上看,欧洲货币单位将成为一种国际储备货币。欧共体计
划随着欧洲货币基金的建立,逐步赋予欧洲货币单位一定的储备职能,使它
成为共同体成员国的储备货币。而且从长远看,也有可能成为共同体的统一 货币。
(2)固定汇率与浮动汇率相结合的汇率体系。稳定成员国货币之间的汇
率,是欧洲货币体系的主要目标。为此,欧洲货币实行固定汇率和浮动汇率 相结合的制度。成员国货币相互保持可调整的固定汇率,而对第三国货币则 实行联合浮动。成员国间的固定汇率是通过规定中心汇率、波动幅度以及必 要时对外汇市场的干预来实现的。
  由于成员国货币双边汇率背离中心汇率±2.25%要进行干预,各国货币 偏离同欧洲货币单位的中心汇率,到一定界限也要进行干预,所以,欧洲货 币体系采用了两种干预体系:平价网体系和货币篮体系。这两种干预体系, 在准备建立欧洲货币体系的过程中曾引起激烈争论。最后在 1978 年 12 月召 开的首脑会议上审查了这两种体系的优缺点,决定同时使用,以平价网体系 为主,把货币篮体系作为各种货币偏离程度的早期警报系统或进行干预的基 准轴线。
平价网体系的优点,在于一国货币对其他货币汇率的变动一目了然,但

是它不能明确表示偏离中心汇率的两种货币到底是哪一种货币真正出了问 题。而在这种情况下,通常主要由弱币国家担负起纠正汇率的责任,因而损 失大量外汇储备。货币篮体系的优点在于各国货币的波动是通过欧洲货币单 位表示出来,所以,能够看出哪种货币偏离它同欧洲货币单位的中心汇率最 远,从而表明哪种货币的问题最大,这种货币的有关当局就必须首先采取措 施。而这种货币不一定是弱币,可能是最低的货币,从而避免了平价网体系 的弱点。
  (3)欧洲货币基金。欧洲货币体系要稳定成员国间货币的汇率,必须建 立强大的干预力量,以对付外汇市场上的投机力量。欧共体 1973 年设立欧洲 货币合作基金,数额为 28 亿多欧洲计算单位,力量不足,成效不大。欧洲货 币基金(EMF)的规模大大扩大了。它集中共同体 9 国黄金、外汇储备的 20
%以及相应数量的各国货币。英国一开始没有加入欧洲货币体系,但英镑是 欧洲货币单位的组成部分。1990 年英国宣布加入欧洲货币汇率机制。

二、汇率与汇率制度的基本内容


  虽然国际货币与国际货币制度的建立为国际贸易的正常进行提供了一种 各国普遍接受的媒介物,但参与国际贸易的各国本国货币与国际货币之间的 关系和比例如何,这是应该依次加以解决的。
  国际经济交易与国内经济交易不同的地方,是国际经济交易活动所引起 的债权债务关系,超出了一国的范围。这些债权债务关系必须通过银行把本 国货币转换成外国货币(外汇),或者把外国货币转换成本国货币来了结。

1.外汇


  国际汇兑的简称。可从动态和静态两个方面来理解外汇的概念。从动态 意义上讲,外汇是一种过程,即一个国家的货币通过“汇”和“兑”转换成 另一个国家的货币,并转移到另一个国家的金融活动。其基本原理是:通过 国际信用工具(主要是汇票)的买卖和转帐,将因进出口贸易和其他方面交 往所发生的债权债务关系,集中到银行的存款帐户上加以抵消,从而实现国 际间的支付。例如,甲公司向乙公司出口一批价值 10 万英镑的农产品,根据 双方协议,产品运出后,甲方即开出以乙方为付款人的、票面金额为 10 万英 镑的汇票,并把它卖给甲方所在国的对外银行,获取相应数额的本国货币量。 对外银行则将汇票等单据寄往乙方所在国的银行,由其向乙方收取 10 万英 镑,记入出口方所在国的银行在进口方所在国的银行的存款帐户。可见,从 动态角度理解外汇的概念,银行是个关键环节。银行居中作为媒介体,才实 现了“汇”和“兑”的过程,国家间的债权债务关系才得到清偿。
从静态意义上讲,外汇是指以外国货币表示的、用于进行国际间结算的
手段。按照这一定义,外汇具有两个特点:一是以外币表示的有价凭证;二 是在国际收支中可以使用的支付手段。具体包括外币、存放在国外银行的外 币存款、在国外能得到偿付的本票、支票、汇票,以及外国的国库券、债券、 股票等支付凭证(或称有价证券)。外汇的静态定义所表达的概念比较明确 和具体,运用得也很广泛。国际货币基金组织曾对外汇作过如下定义:“外 汇是货币行政当局(中央银行、货币机构、外汇平准基金组织及财政部)以 银行存款、财政部国库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差 时可以使用的债权”。
从货币兑换的限制程度和国际支付的角度出发,外汇可分为以下三种类
型:
  (1)自由兑换外汇。是指不需要外汇管理当局批准可以自由兑换成其他 国家货币,或者是可以向第三者办理支付的外国货币及支付手段。如美元、 英镑、德国马克、日元等货币,以及用这些货币表示的汇票、支票、股票。 债券等支付凭证和信用凭证,均为自由外汇。
  根据货币基金组织协定第 8 条《会员国的一般义务》规定,一国货币成 为自由外汇,必须符合三个条件:A.对本国国际收支中的经常往来项目(贸 易和非贸易的付款)和资金转移不加限制;B.不采取歧视性的货币措施或多 种货币汇率;C.在另一个会员国要求下,随时有义务购回对方经常项目往来 中所结存的本国货币。可自由兑换的货币在国际汇兑结算中被广泛使用,在 国际金融市场可自由买卖,并可不受限制地兑换成其他国家的货币。在国际
  
贸易中,用这些可自由兑换的货币结算的进出口贸易叫现汇贸易。
  (2)有限自由兑换外汇。是指未经货币发行国批准,不能自由兑换成其 他货币或对第三者进行支付的外汇。根据国际货币基金组织协定第 14 条规 定,对国际性经常往来的付款和资金转移有一定限制的货币均属于有限制性 的自由兑换的货币。此类货币通常存在一个以上的汇率,外汇交易也常受限 制。
  (3)记帐外汇。是指记载在双方指定银行帐户上的外汇,不能兑换成其 他货币,也不能对第三者支付。这种外汇也叫清算外汇或双边外汇。
  在清算(支付)协定下,两国之间的贸易往来无须逐笔结清。当一方完 成一笔进口或出口交易时,两国银行根据协定分别记帐,将交易金额以记帐 外汇记在双方指定银行的清算帐户上,到协定的期限再清偿双方债权债务的 帐户差额。在国际贸易中,用记帐外汇清算结帐的进出口贸易叫做记帐外汇 贸易。

2.外汇汇率


  是两种不同货币相兑换的比率,或者说是一国货币用另一国货币所表示 的价格,也就是一个国家的货币兑换成另一个国家的货币时,买进卖出的价 格。
一国的外汇汇率是以外国货币表示本国货币的价格,还是用本国货币表
示外国货币的价格,这涉及到外汇汇率的标价方法。
  (1)直接标价法。用一定单位的外国货币作为标准,折算成若干单位的 外国货币。如 100 美元等于 876.10 元人民币,就是直接标价法。这种标价方 法是外国货币的数额不变(一般以 100 为单位计算),折算本国货币的数额 根据本币和外币币值对比变化而变动,即外币是常数,本币是变数。如果一 定数额的外币比以前换得更多的本国货币,说明本币币值下降,外汇汇率上 升;相反,如果一定数额的外汇折合的本币数额比以前减少,则说明本币币 值上升,外汇汇率下降,所以,外汇汇率的升降与本国货币对外币价值的高 低成反比例变化。
(2)间接标价法。用一定单位的本国货币作为标准,折算成若干单位的
外国货币。例如,伦敦外汇市场上,1 英镑等于 1.4365 美元,便是间接标价 法。这种标价方法是保持本国货币的数额不变,外国货币的数额随着本币币 值对比变化而变化。如果一定数额的本国货币能兑换的外国货币数额比原来 少,说明本国货币币值下降,外汇汇率上升;相反,如果一定数额的本币能 兑换的外币数额比原来多,则说明本国货币币值提高,外汇汇率下跌。与直 接标价法相反,在间接标价法中,外汇汇率升降与本国货币币值的高低成正 比例变化。英国伦敦外汇市场上一直采取间接标价法。美国纽约外汇市场自
1978 年 9 月 1 日起,美元对外国货币(英镑除外)的汇率改用间接标价法。 其他国家(包括中国)都采用直接标价法。无论采用哪种标价法,要判断外 汇汇率的升降,都应看外币币值变动情况。如果外币变贵,则外汇汇率上涨; 如果外币变贱,则外汇汇率下跌。
  (3)美元标价法。第二次世界大战以后,特别是 60 年代欧洲货币市场 兴起以来,国际金融市场上的外汇交易量迅猛增长。为便于在国际间进行外 汇业务交易,银行间的报价都以美元为标准来表示各国货币的价格,至今已
  
成习惯。例如,从法国巴黎向瑞士银行询问瑞士法郎的汇率,瑞士银行不是 直接报瑞士法郎对法国法郎的汇率,而是报美元对瑞士法郎的汇率。世界各 金融中心的国际银行所公布的外汇牌价,都是美元对其他主要货币汇率。非 美元货币之间的汇率则通过各自对美元的汇率套算,作为报价的基础。
外汇汇率的种类很多,从不同角度划分,就有各种不同的汇率。
  (1)按制订汇率的方法划分,有基本汇率和套算汇率。A.基本汇率。各 国的货币的种类很多,并各有自己的货币制度。但制定汇率时,必须选择某 一国货币作为主要对象。选定这个货币的条件是:本国国际收支使用最多的, 外汇储备中占比重大的;同时,又是可以自由兑换,国际上可以普遍接受的 货币,称之为关键货币。根据本国货币与这个货币的实际价值对比,制订出 对它的比率,这个汇率是基本汇率。美元是国际支付中使用较多的货币,一 般来说各国都把美元当作制定汇率的主要货币。因此,常把对美元的汇率作 为基本汇率。B.套算汇率。主要有以下两种含义:a.由于世界主要外汇市场 只公布按美元标价法计算的外汇汇率,而不能直接反映其他货币(如德国马 克对瑞士法郎、或意大利里拉对法国法郎)之间的汇率。为了换算出各种货 币的汇率,必须通过各货币对美元的汇率进行套算。b.各国在基本汇率制订 出来后(其关键货币大多是美元,但不一定都是美元),对其他国家的货币 的汇率,就可以通过这一基本汇率套算出来。
(2)按国际货币制度的演变,划分为固定汇率与浮动汇率。A.固定汇率。
是指两国货币的比价基本固定,其波动界限在一定幅度之内的一种汇率制 度。固定汇率制度又分为以下两种情况:a.金本位制度下的固定汇率制度。 在金本位制度下,金币的含金量是法定汇率的物质基础,黄金输送点是汇率 波动的界限,汇率变化的幅度很小,有其自然限制,因而是一种典型的固定 汇率制度。b.纸币流通下的固定汇率制度。第一次世界大战和第二次世界大 战之间,汇率是以货币的含金量作为制定汇率的基准,由政府根据不同货币 的含金量,规定一国货币同其他货币的比价,通过对外汇市场的干预等措施, 把两国汇率的波动限制在一定幅度之内,汇率相对稳定。
B.浮动汇率。是指一国货币对外国货币的汇率不固定,随着外汇市场上
供求变化而自由波动的一种汇率制度。外汇市场上外汇供求数量的多寡成为 决定汇率涨跌的主要因素。外汇供过于求时,外汇汇率就会下跌;相反,当 外汇供小于求时,外汇汇率就会上涨。汇率的下跌,实质上就是货币贬值。 从不同的角度划分,浮动汇率有不同的类型:a.从政府是否对市场汇率干预 来划分,浮动汇率可分为自由浮动汇率与管理浮动汇率两种。自由浮动汇率 指政府不加干预,完全随外汇市场的供求变化而自由浮动,又称清洁浮动。 管理浮动汇率是指政府为了本国利益,以各种形式间接进行干预,促使汇率 朝着有利于本国要求的方向变动,又称肮脏浮动。b.从是否组成集团来划分, 浮动汇率又可分为单独浮动与联合浮动。单独浮动是指一国货币的币值不与 任何外国货币发生固定联系,其汇率根据外汇市场的供求变动而单独浮动; 约有 20 个国家实行单独浮动汇率。联合浮动是介于固定汇率与浮动汇率之间 的一种混合汇率。参加联合浮动的国家组成集团,集团内货币之间实行固定 汇率,规定汇率波动幅度,各有关国家有义务共同维持彼此间汇率的稳定, 而对集团外国家的货币则实行联合浮动。欧洲货币体系的汇率机制即为典型 的联合浮动制,体系内各成员国货币对欧洲货币单位有固定汇率(称为中心 汇率),各成员国根据中心汇率确定各自货币之间的双边中心汇率。一成员

国对其他成员国货币的汇率波动幅度不得超过其中心汇率上下各 2.25%(个 别国家可放宽)。对非成员国货币的汇率则实行联合浮动。
  (3)按银行买卖外汇的角度划分,有买入汇率、卖出汇率、中间汇率和 现钞汇率。A.买入汇率。也称买入价,即银行向同业或客户买入外汇时所使 用的汇率。采用直接标价法,外币折合本币数较少的那个汇率是买入价;采 用间接标价法时则相反。B.卖出汇率。也称卖出价,即银行向同业或客户卖 出外汇时所使用的汇率。采用直接标价法时,外币折合本币数较多的那个汇 率是卖出价;采用间接标价法时则相反。买入卖出都是从银行买卖外汇的角 度来看的,二者之间有个差价。这个差价是银行买卖外汇的收益,一般为 1
‰—5‰。银行同业之间买卖外汇时使用的买入汇率和卖出汇率也称同业买卖 汇率,实际上也就是外汇市场买卖价。在正常情况下,银行同业买卖汇率的 差价比银行同一般客户的买卖差价小。C.中间汇率。这是买入价与卖出价的 平均数。西方报刊报道汇率消息时常用中间汇率。套算汇率也用有关货币的 中间汇率套算得出。D.现钞汇率。一般国家都规定,不允许外币在本国流通, 只有将外币兑换成本国货币,才能够购买本国的商品和劳务,因此产生了买 卖外币现钞的兑换率。按理买卖外币现钞的兑换率与外汇汇率应该相同,但 因需要把外币现钞运到各发行国去,由于运送外币现钞要花费一定的运费和 保险费,因此,银行在收兑外币现钞时的汇率,要稍低于外汇买入汇率。卖 出外币现钞时的汇价和外汇卖出价相同。
(4)按银行外汇汇付方式,划分为电汇汇率、信汇汇率和票汇汇率。A.
电汇汇率。是经营外汇业务的本国银行,在卖出外汇以后,即以电报委托其 国外分支机构或代理行付款给受款人所使用的一种汇率。在国际金融市场上 外汇汇率是极不稳定的,有时波动幅度很大。因此,在国际贸易中,进出口 商为避免外汇汇率波动所带来的风险,在买卖合同中规定使用交付时间最快 的电汇方式。银行同业之间买卖外汇或资金划拨也无不使用电汇。由于电汇 付款快,银行无法占用客户资金头寸,同时,国际间的电报费用较高,所以 电汇汇率较一般汇率为高。但是,电汇调拨资金速度快,能加速国际资金周 转,因此,电汇在外汇交易中占有很大的比重,电汇汇率已成为基本汇率, 计算其他各种汇率都以此为基准。B.信汇汇率。信汇是用银行开具付款委托 书,用信函方式通过邮局,寄给付款地银行转付收款人的一种汇款方式。付 款委托书的邮递需要一定的时间,银行在这段时间内可以占用客户的资金, 因此,信汇汇率比电汇汇率低。C.票汇汇率。是指银行在卖出外汇时,开立 一张由其国外分支机构或代理行付款的汇票交给汇票入,由其自带或寄往国 外取款。和信汇一样,由于票汇从卖出外汇到支付外汇有一段间隔时间,银 行可以在这段时间内占用客户的头寸,所以票汇汇率一般比电汇汇率低。票 汇有长期票汇与短期票汇之分,其汇率也不同。长期票汇汇率较短期票汇汇 率低,这是因为银行能更长时间运用客户资金的缘故。
  (5)按外汇交易交割期限划分,有即期汇率和远期汇率。A.即期汇率。 也叫现汇汇率,是指买卖外汇双方成交当天或两个营业日以内进行交割的汇 率。即期汇率表面上看来似乎是同时支付,没有风险,但由于各国清算制度 技术上的原因,只能在一天后才能知道是否已经支付,因此也承担一种信用 风险。又由于亚、欧、美三大洲之间各有 6—8 小时时差,有时就会遇到营业 时间已过问题,仍可能产生风险。B.远期汇率。是在未来一定时期交割,而 事先由买卖双方签订合同,达成协议的汇率。到了交割日期,由协议双方按
  
预订的汇率、金额进行钱汇两清。远期外汇买卖是一种预约性交易,是由外 汇购买者对外汇资金需要的时间不同,以及为了避免外汇汇率变动风险而引 起的。远期外汇的汇率与即期汇率相比是有差额的。这种差额叫远期差价。 差额是用升水、贴水或平价来表示。升水是表示远期汇率比即期汇率贵;贴 水则表示远期汇率比即期汇率便宜;平价表示两者相等。
  (6)按外汇管理的宽严,划分有官方汇率和市场汇率。A.官方汇率。是 指国家机构(财政部、中央银行或外汇管理当局)公布的汇率,并规定一切 外汇交易都按其公布的汇率为准。官方汇率是一国政府对本国货币规定的一 种以上的对外汇率,是外汇管制的一种特殊形式。B.市场汇率。是指在自由 外汇市场上买卖外汇的实际汇率。外汇管理较松的国家,官方宣布的汇率往 往只起中心汇率作用,实际外汇交易则按市场汇率进行。由于政府有关部门 往往运用各种手段进行干预,市场汇率一般不致脱离官方汇率过大。如果过 大,政府又无力干预时,就不得不宣布货币贬值或升值。
  (7)按银行营业时间划分,有开盘汇率和收盘汇率。A.开盘汇率又叫开 盘价。是外汇银行在一个营业日刚开始营业,进行外汇买卖时使用的汇率。 B.收盘汇率又称收盘价。是外汇银行在一个营业日的外汇交易终了时使用的 汇率。随着外汇交易设备的现代化,世界各金融中心外汇市场的联系更加密 切,时差因素也把世界各地外汇市场联接起来。如伦敦外汇市场的营业时间 为当地时间 9 时到 17 时,纽约市场的营业时间为格林尼治 14 时到 22 时,香 港市场的收盘时间正值伦敦市场的开盘时间,在时差上正好填补了欧美伦敦 开市前、纽约收市后的空档。这样,世界各大外汇市场互相影响,一个外汇 市场的开盘汇率往往受到上一时区外汇市场收盘汇率的影响,从而发生较大 的变化。
各国货币都具有或代表一定的价值。因此,从本质上讲,决定汇率的基
础是各国货币价值量的比率。当一国货币具有的或代表的价值变动时,外汇 汇率就会发生相应的变动,这也是导致汇率变动诸因素中最实质的一条。货 币制度不同,各国货币具有或代表的价值也不同。
(1)金本位制度下决定汇率的基础。
  在第一次世界大战前的 100 多年时间里,资本主义国家一般都采用金本 位制。各国货币都规定含金量。各国货币的兑换比率就是依照含金量计算出 来的。例如,当时 1 英镑含纯金 7.32238 克,1 美元含纯金 1.50463 克,用 英镑的含金量除以美元的含金量:7.32238÷1.50463=4.8665,即 1 英镑等
于 4.8665 美元。这种比价是两国货币的法定汇率,又称法定平价,也是两国
货币兑换的标准。由于外汇供求关系的变化,外汇市场的实际汇率往往环绕 法定汇率上下浮动,但在金本位制度下,汇率变动总不会超过一定的限度, 这个限度就是黄金输送点。
  在金本位制度下,黄金可以自由输出入。因此,如果汇价涨得太高,人 们就不愿购买外汇,而直接运送黄金进行清算。但运送黄金是需要种种费用 的,如包装费、运费、保险费和运送期间的利息等。假定在英国和美国之间 运送一英镑黄金的费用为 0.02 美元,那么法定平价 4.8665 美元加上运费
0.02 美元等于 4.8865 美元,即为美国对英国的黄金输出点。当英镑的汇价 高于 4.8865 美元时,美国债务人便觉得购买外汇不合算,而改为直接在美国 购买黄金向英国偿还债务,因为此时采用直接运送黄金的方法,偿还 1 英镑 的债务只需 4.8865 美元。于是美国的黄金便开始向英国输出。黄金输出的界

限,叫做黄金输出点。法定平价 4.8665 美元减去运送费用 0.02 美元等于
4.8465 美元。如果 1 英镑的汇价跌至 4.8465 美元以下,美国的债权人就会 不要外汇,而直接用英镑在英国购买黄金运回美国。因为此时用运送黄金的 方法收回 1 英镑债权,至少可得到 4.8465 美元。于是美国开始从英国输入黄 金。黄金输入的界限,叫做黄金输入点。因此,在金本位制度下,汇价的波 动是以黄金输出点作为上限,黄金输入点作为下限的。它是以平价为中心, 在上限与下限的幅度内摇摆。而且因为一国的黄金输出点就是另一国的黄金 输入点,在金本位制度下,黄金输送点的变化基本上是稳定的。
  第一次世界大战以后,金币的自由兑换和黄金的自由移动遭到破坏,各 国被迫相继停止实行金本位制而改行金块本位制和金汇兑本位制。在两种货 币制度下,金币已不流通,决定汇率的基础是它们所代表的含金量,即黄金 平价之比。1929—1933 年资本主义世界经济大危机爆发后,金本位制便彻底 崩溃了,资本主义各国普遍实行了纸币制度。从此以后,汇率波动幅度更大, 更不稳定了。
(2)纸币制度下的外汇汇率的决定。 纸币是价值符号,它是金属货币的代表,代表金属货币执行流通手段的
职能。因此,纸币所代表的价值是决定外汇汇率的基础。在实行纸币制度时, 资本主义国家一般都用法律规定纸币的金平价,即纸币所代表的含金量。从 理论上讲,两国纸币金平价应当是法定汇率的基础。但是,由于纸币并不能 自由兑换黄金,加之资本主义各国通货膨胀经常发生,纸币不断贬值,纸币 的金平价已同它实际代表的黄金量完全背离。70 年代以来,国际货币基金组 织干脆在协定中取消了黄金条款。资本主义各国也竭力鼓吹黄金的非货币 化,并从表面上割断了黄金与货币的关系。虽然在这些表面现象背后,蕴藏 着深刻的政治内容,但有一点可以肯定:一国通货膨胀越严重,纸币实际所 代表的价值量越少,则以本国货币表示的外国货币的价格就越上涨,外汇汇 率也就越高。这时,汇率的变动已经不像在金本位制度下那样,受黄金输送 点的限制了。所以,以纸币流通为基础的资本主义国家的外汇汇率是脆弱不 稳定的。第二次世界大战后,资本主义各国政府往往利用外汇管制等手段直 接干涉外汇汇率,人为地维持汇率在一定水平上。当外汇需求增长,汇率涨 得过高时,政府金融当局就要抛售外汇,以阻止汇率的上涨;反之,当外汇 供给过多,汇率跌得过低时,金融当局就要大量收购外汇,以抑制汇率的下 降。同时,各国政府还采取各种财政货币政策引导汇率朝着有利的方向运动。 发达国家还采取联合干预的方式对汇率施加影响。总之,在纸币制度下,决 定货币汇率的基础问题相当复杂。从本质上讲,纸币汇率取决于纸币所代表 的价值量之比,但从表象上看,情况要复杂得多。
  汇率变动是一个错综复杂的问题。汇率变动的基本特点是,汇率以两种 货币之间的价值比率为基础,随供求关系变化而变动。而影响供求关系变化 的主要因素有:
  (1)国际收支。国际收支情况对汇率变动发生直接影响。当一国国际收 支出现顺差时,其他国家对顺差国的需求货币增多。由于求大于供,顺差国 的货币汇率就会上升。反之,一国国际收支发生逆差,由于该国货币供大于 求,其货币汇率就会下跌。在固定汇率时期,国际收支是影响汇率的特别重 要的因素,国际收支的大量逆差,往往是货币贬值的先兆。随着浮动汇率制 的出现,通货膨胀和利率变得更加重要了。
  
  (2)通货膨胀。通货膨胀是纸币流通的产物。当纸币发行过多,流通中 的货币超过了社会商品的需要时,就会导致物价上涨,国内货币购买力下降, 必然会引起货币对外贬值,从而使其货币汇率下降。下跌幅度取决于各国通 货膨胀程度的差异。
  (3)利率。利率是金融状况的一种反映。国际问利率的差异,会引起短 期资金的流动。当一国利率提高时,就会吸引外资流入,对该国货币的需求 增加,汇率上升;反之,利率调低导致资金外流,汇率将会下跌。近年来, 利率高的通货处于强势,所以国际金融界日益重视利率对国际资本流动的影 响作用。
  (4)财政赤字。政府的财政赤字常常用作汇率预测的变化指标。但财政 赤字对汇率的影响往往不明确。例如,巨额赤字一方面因导致通货膨胀而使 汇率下降,但另一方面又因利率上升而使汇率上升,其实际影响取决于实质 利率的升降。
  此外,政治因素、中央银行干预、投机因素、经济增长等都会对汇率发 生影响。总之,汇率变动问题是很复杂的,存在着相互联系、相互制约乃至 相互抵消的关系。很难用单一因素来解释汇率变动的全过程。从本质上说, 货币价值的变动和供求关系的变动是理解汇率变动的基础。
汇率变动使两国货币的相对购买力发生变化,从而对各国经济带来广泛
的影响:
  (1)对进出口贸易的影响。在一定条件下,汇率下跌,有利于本国的出 口,不利于进口;反之,如果汇率上升则不利于出口,有利于进口。一般说 来,采取大幅度贬值本国货币的措施来扩大出口,可以使以外币表示的本国 商品价格大大降低,提高本国商品的国际竞争力。
(2)对资本流动的影响。在实行货币自由兑换的国家,当本国货币对外
价值贬低时,本币的持有者为避免损失,就会将本币兑换成其他较坚挺的货 币或购买其他外国有价证券,把资金投向国外,这就会导致国内资金的外流, 造成国际收支逆差,从而促使汇率继续下跌。反之,本国货币对外汇率上升, 就会出现相反的情况。
(3)对非贸易收支的影响。如果汇率下跌而国内物价水平不变或上涨不
多,外国货币的实际购买力将相对增强,从国外旅游者来看,他们用本国货 币或其他货币可以兑换更多的该国货币。这样,该国的商品和劳务的价格就 变得相对便宜了,对旅游业的发展会有促进作用,同样也会增加侨汇等其他 非贸易收入。反之亦然。
  (4)对物价水平的影响。本国货币汇率下浮,则以本国货币表示的进口 商品价格提高,进而带动国内同类商品价格的上升。如果进口商品作为生产 资料投人生产,引起生产成本的提高,还会促使其他商品的价格普遍上涨。 在货币自由兑换的国家,当大量国外资金流入追逐汇率好处时,该国中央银 行会被迫增加本国货币的投放来吸收流入的资金,也会导致通货膨胀。本国 货币汇率下浮时,情形正好相反。
  (5)对国际经济关系的影响。由于某些发达国家的货币起着国际储备和 支付手段的作用,因此,这些货币汇率的变化对发展中国家的经济影响很大, 加剧发达国家和发展中国家的矛盾。外汇市场动荡不定,还会加剧发达国家 之间的矛盾。
当汇率的变动超过一国所允许的程度时,该国政府就会采取一定的汇率

政策,对汇率的变动及其影响加以干预。汇率政策一般有:
  (1)直接汇率政策。它的主要手段是中央银行的市场干预。当市场对外 汇的需求大于供给时,中央银行就向外汇市场抛售外汇;反之,当外汇市场 的外汇供应出现剩余时,中央银行则从外汇市场购买外汇,从而使本国货币 对外国货币的汇率不致发生剧烈波动。自实行浮动汇率制以来,发达国家不 断加强外汇干预。它们日益意识到,在浮动汇率制度下,受某些因素的影响, 汇率极易发生大规模的波动,仅仅靠外汇市场的自发力量往往很难在短期内 平息。而在抑制汇率波动方面,中央银行通过在外汇市场上买卖外汇进行的 汇率干预往往要比其他的汇率管理手段方便灵活,且作用大、见效快。自 80 年代中期以来,西方发达国家更重视对外汇市场的联合干预,这是西方国家 在汇率政策方面的一个重要动向,也是二战后国际货币关系史的一项重要发
展。
  (2)间接汇率政策。是通过该国金融如财政政策的调整,经过一系列的 传导机制达到影响汇率的目的。该政策虽然是货币、财政政策的延伸,但货 币政策与财政政策各自对汇率的影响是不尽相同的。先以美国为例考察一下 货币政策是如何影响汇率的。如果金融当局实行紧缩的货币政策,中央银行 则在公开市场抛售债券。各商行银行的购买行为导致法定存款准备金的减 少。为此,各商业银行不得不收回贷款,并提高利率以吸收存款。利率水平 的上升不仅促使美国证券价格的下跌,而且使其收益相对于外国证券有所增 加。于是,外国购买美国的证券量就会增加,对美元的需求也相应增加;同 时,外币因外国证券对美国的吸引力减退而需求下降,最终导致美元汇率的 上升。如果实行扩张性的货币政策,其传导机制正好相反,结果是美元汇率 下跌。
财政政策对汇率的影响。如果实行紧缩的财政政策,政府总支出减少,
投资需求减少,利率下降。由于利率下降,引起美国证券价格上升,证券收 益减少,外国购买美国证券需求减少,从而对美元需求减少,最终导致美元 汇率的下跌。如果实行扩张性财政政策,政府总支出增加,投资需求增加, 利率上升,最终导致美元汇率的上升。
间接汇率政策所产生的效果要视货币政策和财政政策的不同组合而定,
尽管它们在实际运用中会联合发挥作用。同步的政策,即“双松”或“双紧” 政策对汇率产生相互抵消的作用,其影响力要视货币政策和财政政策各自的 力量而定。而非同步的政策,即“紧货币、松财政”或“松货币、紧财政”, 对汇率产生的效果是一致的,是一股合力。因此,不同政策配合会产生不同 的汇率效果。
  汇率政策应该与宏观经济政策、货币财政政策的目标一致,即促进经济 增长、保持充分就业、稳定物价和平衡国际收支。但在政策的实施过程中, 货币财政政策会与其派生的汇率政策,即间接汇率政策发生冲突。为解决政 策的不协调性,除根据具体经济情况改变货币财政政策从而修正间接汇率政 策外,还必须辅以直接汇率政策,即外汇市场的直接干预。
  当汇率政策不能奏效、未达到预期目标时,还可以采取外汇管制,通过 法令规定等形式对汇率进行干预和控制,这一点在发展中国家表现得尤为明 显。
  
第二章 国际黄金市场


  黄金自古以来就是货币。形成世界经济体系以后,黄金是国际货币。1976 年,国际货币基金组织在牙买加首都金斯敦召开的会议上决定,废除黄金官 价,用特别提款权逐步代替黄金作为国际货币制度的主要储备资产,宣布黄 金非货币化。但是从那以后,黄金仍然被世界上绝大多数国家作为国际储备 资产、价值的最终储藏手段。在通货膨胀严重、政治经济危机时期,黄金的 价值更会增加。
  
一、国际黄金市场的演变及其分类

1.发展变化


  早在 19 世纪初期,世界上就已经出现了较为健全的国际黄金市场。当时 处于金本位制时期,西方国家的黄金市场都是自由交易、自由输出入。后来, 随着金本位制的崩溃,各国政府纷纷实行外汇管制,黄金交易受到很大程度 的限制,如规定黄金一般要出售给官方外汇管理机构或指定的银行,至于工 业和其他用途的黄金,也需向外汇管理机构或指定的银行购买。但是,国际 黄金市场没有因为黄金已不再是货币材料而萎缩。第二次世界大战以后,各 国对黄金管制有所放松,黄金市场得到进一步发展,交易量也明显增多。进
入 70 年代以后,国际黄金市场又有了新的发展变化,主要表现在以下几个方 面:
  (1)市场规模进一步扩大。一些国家和地区相继开放黄金市场或放松对 黄金输出入的管制。如加拿大温尼伯期货交易所于 1972 年 11 月开业进行黄 金买卖;美国于 1975 年宣布允许居民持有和买卖黄金;香港在 1974 年也撤 消了对黄金输出入的管制。此外,澳大利亚、新加坡也先后于 1978 年 4 月和
11 月设立了黄金期货市场。这样,加上原有的伦敦、巴黎和苏黎世黄金市场
等,黄金市场几乎遍布世界各地,而且黄金交易量也迅猛增加,最终导致巨 大的国际黄金市场的形成。
(2)伦敦以外的一些黄金市场的重要性上升。伦敦的黄金市场在历史上
虽然始终是西方世界最重要的国际黄金市场,但是,由于 20 世纪 60 年代以 来世界各地黄金市场的开放及其业务的不断扩大,伦敦作为国际黄金市场的 重要性有所下降。例如,1969 年后,苏黎世通过给予南非储备银行以优惠的 信贷支持,以获得南非 80%黄金新产量的供应,加之原苏联所抛售的黄金大 部分也通过苏黎世黄金市场进行交易,因此使其很快成为西方世界很重要的 国际黄金市场之一。另外,纽约、芝加哥国际黄金市场的扩展也十分迅速。 目前,它们对黄金的吸收量己占到世界总吸收量的 25%左右,对国际金价的 动向起着越来越重要的作用。尽管如此,由于伦敦国际黄金市场对黄金的运 输、精炼、库藏等,具有较高的技术和管理水平,其黄金价报价对世界黄金 行市仍有很大影响。所以,伦敦仍不失为世界上最重要的国际黄金市场之一。
(3)各黄金市场金价波动剧烈,投机活动越来越频繁。自从布雷顿森林
体系崩溃以来,国际黄金市场的金价一直动荡不定。如 1980 年 1 月黄金价格 曾达到 850 美元/盎司的破纪录的高峰,然而仅到当年 3 月,又迅速下跌至
470 美元/盎司。波动幅度高达近 80%。与此紧密相联,国际黄金市场中“买 空卖空”的投机活动日益盛行,而这种投机活动又进一步加剧了金价的波动。
  (4)期货市场发展迅速。自 1947 年美国解除黄金禁令,开办了黄金期 货市场以来,纽约、芝加哥两大期货市场的发展速度十分惊人。受此影响, 不仅新加坡、澳大利亚相继开辟了期货市场,就连一贯以黄金现货交易著称 的伦敦市场也于 1981 年开办了期货市场,使国际黄金市场的结构和布局发生 了重大的变化。由于各地黄金市场对金价波动的敏感性进一步增强,黄金价 格的差距也随之趋于缩小。此外,期货交易的性质也较以前有了重大变化。 过去对黄金的期货交易通常是为了使买卖双方免受金价波动的影响,而近年 来对黄金的期货交易在很大程度上是为投机服务,期货交易双方到期后,大
  
多数并不实际交割,而只是支付金价波动的差额。 国际黄金市场的参加者。作为卖方出现的参加者主要有:产金国生产黄
金的企业;拥有黄金需要出售的集团或个人;为解决外汇短缺和支付困难的 各国中央银行;预测金价下跌做“空头”的投机商等。作为买方出现的参加 者主要有:为增加官方储备的各国中央银行;为投机或投资的购买者;预测 金价上涨做“多头”的投机商;以黄金作为工业用途的工商企业等。此外, 一些国际金融机构,如国际清算银行和国际货币基金组织等也参与黄金市场 的买卖活动。
  在世界的黄金自由市场上,黄金的交易是操纵在交易商或经纪人手中 的。交易商或经纪人的区别主要是他们在市场上的功能所决定的。经纪人所 担任的是在固定的交易所与投资者之间发挥媒介作用的角色,他仅收取一些 佣金,并不在交易过程中拥有交易的黄金;而交易商则是以自己的钱购买黄 金,然后再转卖给投资者,反过来又从投资者那儿收购黄金,随时在市场上 扮演着买进卖出的销售商角色,以赚取黄金买进与卖出之间的差额。交易商 必须时刻注意和预测金价市场的波动情况,如果他们预测金价会上涨,就设 法增加他们手中所持有的黄金数量,并提高黄金的出售价;相反,如果他们 预测金价会下跌,就会适度降低价格,以便尽快卖出手中所持有的黄金。
交易商和经纪人每天都必须处理业务,他们是以开发黄金市场为主要工
作的专业人员,与各大洲的黄金交易中心都有联络。他们的利润主要来自复 杂的“套利”作业。黄金在不同市场上的价格可能会有出入,交易商便可在 低价的市场上买进而在高价的市场上出售以赚取其中的差价。
从事黄金买卖的交易所都有一种特色,即使是一家小小的交易公司,里
面也是情绪高昂、喧闹异常。由于政治和经济情况的变化都会引起金价的升 跌,交易商必须随时收听有关世界各地政治与经济情况的报道。无论是中东 杂志所做的有关石油价格的评论,或者南非金市的销售量等等消息,对现代 的黄金交易商而言都是同等重要的消息。
目前世界上只有少数几个国家对黄金的交易持完全不加限制的政策,而
大多数国家都有对黄金交易和管理的具体限制和规定,甚至在特定时代的某 些地区,私人持有黄金可能会被当局判处死刑。因而在黄金买卖中有“黑市” 和“灰市”两种情况。
所谓“黑市”,就是在黄金的持有被完全禁止的地方,需要以不正常的
高价才能在暗中交易的市场(即“黑市”)上买到。黑市的高昂价格常造成 日益猖獗的黄金走私集团。印度是黄金走私最为严重的国家,走私进入印度 的黄金,大部分经过阿拉伯联合酋长国的迪拜。从迪拜经过阿拉伯海湾到印 度,是世界上最为活跃的一条黄金走私路线。
  所谓“灰市”,是指像大部分的亚洲、非洲和南美洲的国家,黄金的买 卖和持有要受到许多方面的限制,即便能够持有或买卖黄金,往往也要课以 重税。当然,即便是在拥有自由市场和公开市场的国家中,黄金市场的买卖 通常也得对官方做报告、请示,真正毫无限制的国家是十分稀少的。

2.市场类型


  国际黄金市场可根据其性质、作用、交易类型和交易方式、交易管制程 度和交割形式等作不同的分类。
  
  (1)按其性质和对整个世界黄金交易的影响程度,可分为主导性市场和 区域性市场。A.主导性市场。是指其价格的形成及交易量的变化对其他黄金 市场起主导性作用的市场。这类市场主要有伦敦、纽约、苏黎世、芝加哥、 香港等。B.区域性市场。主要指交易规模有限,且大多集中在本地区并对整 个世界市场影响不很大的市场。这类市场主要有巴黎、法兰克福、布鲁塞尔、 卢森堡、新加坡、东京等。
  (2)按交易类型和交易方式的不同,可分为现货交易和期货交易。所谓 现货交易,是指交易双方成交后两个营业日内交割的一种交易方式。所谓期 货交易是指交易双方按签订的合约在未来的某一时间交割的一种交易方式。 在同业间通过电话联系进行交易的欧洲型市场,如伦敦、苏黎世等是以 现货交易为主;设有具体交易场所的美国型市场,如纽约、芝加哥、香港等,
是以期货交易为主。 由于黄金交易及其类型上的差异,黄金市场又呈现着国际化的趋势,因
而世界上就出现了两大黄金集团:一个是伦敦—苏黎世集团,另一个是纽约
(包括芝加哥)一香港集团。这两大集团之间的合作十分密切,共同操纵着 世界黄金市场。其中伦敦黄金市场的作用尤为突出,至今该市场的黄金交易 和报价仍然是反映世界黄金市场的一个“晴雨表”。
(3)按对黄金交易管理程度的不同,可分为自由交易市场和限制交易市
场。A.自由交易市场。是指黄金可以自由输出入,居民和非居民均可自由买 卖的黄金市场,如苏黎世。B.限制交易市场。又可分为两种情况:一种是黄 金的输出入一般要受管制,只准非居民自由买卖,而不准居民进行自由交易 的黄金市场,如 1979 年 10 月英国撤消的全部外汇管制前的伦敦市场;另一 种是对黄金的输出入实行管制,只准许居民自由买卖的国内黄金市场,如巴 黎市场。但这并不意味着它同国际黄金市场没有联系,事实上黄金也可以流 入,且在黄金的交易价格上是相互影响的。

二、影响国际黄金市场的因素

1.黄金的计量问题


  (1)黄金的重量标准。与任何物品一样,无论是金块、金条或金币,黄 金都有其重量规格。国际上计算黄金、白银等贵重金属的基本单位是金衡盎 司,也称“特洛伊”盎司。盎司旧称“英两”,系英制中的容量、重量和质 量单位。金衡盎司是重量、质量盎司中的一种,其质量折算表如下:
  1 金衡盎司=31.103477 克=0.62207 市两(中国 10 两制)=1.09714 常衡盎司=0.8310106 司马两。
  金块的质量大小不等,既有仅仅 10 克左右(轻于 1/3 盎司)的薄片形式 的小块状金锭,也有重达数百盎司的金条。同时还可以根据需要铸造成任何 形状与规格的黄金条块,不过购买这些金块时需要支付铸造费用。对于标准 规格 100 盎司或 400 盎司条金的购买,则不必支付铸造费用,当然,与其他 投资一样,经纪人或零售商品的“佣金”是必不可少的。
  对于投资者来讲,根据自己的资金状况与喜好选择恰当规格的黄金进行 投资十分重要。一般而言,对于喜欢购买小于 10 盎司条金的投资者来说,购 买金块并不经济,因为购买较轻的金块不但要支付铸造费用,同时要付出较 高的额外价格(溢价)与经纪佣金。例如,一盎司金块的额外价格可能是 10 盎司金块每盎司额外价格的 10 倍。因此,如果你只想购买少量的黄金,最好 是投资金币或纸黄金(黄金券、黄金储蓄户口、黄金抵押贷款户口和保证金 交易合约等都称为纸黄金)。不过,通常只有小额投资者才对金币感兴趣, 如果你拥有较雄厚的资金或对金条有偏好或者较大的金块符合你的预算与投 资理念时,则就购买大的条金,这样可相对地支付较低的溢价(因为大小与 重量不同的条块金,各自需要支付的溢价所差无几),获得规模经济效益。
(2)成色要求与“K”金。成色是指金属货币、金银条块或饰品的金属
纯度,一般以千分比表示,也可用百分比表示,还可用“开”或“K”表示。 黄金的成色是指金币、金块及黄金饰品的纯度,其可分为 24 分,1 分为一开
(K),纯金为 24 开(K)。
  黄金分为生金与熟金两大类,天然生金经熔化提炼后即成为有光泽、柔 韧性强的熟金,熟金可以铸造成金条、锭、宝、块,或制成各种不同的饰品、 器皿等。由于提炼的技术不同,过去曾以成色高低分为纯金、赤金、色金。 因为黄金所含的杂质很难提净,所以,纯金实际并非百分之百的足金。现在 把熟金统称为色金(指成色不足的黄金)。只是根据所含其他金属成分的不 同,分为清色金与混金两种。凡黄金中只含白银的,不管成色高低都称为清 色金。成色在 95%左右的为赤黄色,80%左右的为正黄色,70%左右的为青 黄色。人们常说的:“七青,八黄,九五赤”,就是识别清色金的口诀。混 金,是指黄金内除含白银外,还含有铜、铅等其他金属。通常含铜和银的多, 含铅与其他金属的少。根据含金量成分的不同,又分为大混金、小混金、金 币、K 金等。美国与英国的金币较多,其成色一般为 90%,印度金币的成色
高达 90%以上。
  K 金也称洋金,其成分除黄金外,还含有铜、银等。其成色以 K 为计算 单位,一般分为 24K、22K、20K、18K、14K、12K,每 K 含金量为 4.15%。
K 金计算成色的方法是:
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