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金融风暴——东南亚金融危机实录



《金融风暴》——引言

   东南亚金融危机不期暴发,顷刻之间,震荡亚洲,波及欧美,危及 全球金融市场乃至世界经济,亿万资财倾荡而尽,多少富豪沦为赤贫,股市 汇市波谲云诡,经济世界分崩离析...
  泰国由一个昔日雄心勃勃的猛虎,变为病虎,上千亿美元化为乌有, 由从不向世界金融机构举债的国际新星,沦为开口要 1500 亿美元的国际乞
丐;马来西亚总统降尊纡贵,一改首相风度,破口大骂金融大鳄索罗斯;菲
律宾每况愈下,据说离谷底还远得很;印度尼西亚的币值莫名其妙消失了三 分之一;新加坡经济晃动不已;香港股市一度暴跌,台湾外汇储备大幅减少, 缅甸风雨飘摇;这场风波像病毒一样,猛烈冲击了巴西证券市场和波兰货币 兹罗提,使美国市场进入敏感期,伦敦市场亦咳嗽不止厖
德意志银行亚太处首席经济学家说:“这仅仅是一个开端。我们现在所
看到的一切只不过是烟花燃放前的几个小鞭炮而已”。 这次危机无疑是一场风暴! 与两年前对亚洲经济一片赞扬声相反,现在全世界以紧张和惋惜的心
情关注着东南亚局势的发展:东亚奇迹真的就此消失,这场风暴的边界在哪 里,这噩梦何时能结束,世界是不是从此进入多事之秋,是否每一个国家和
地区,每一个人都不可能幸免于难。 因为在金融市场的全球化、全球资金的一体化以及资讯技术的高度发
达使得国际资本能在全球范围内高速流动的今天,世界并没有“一块安定的
绿洲”。 当然人们更关心的是这场危机发生的原因。
  有人说是索罗斯搞的鬼,他参予了九十年代以来的三大货币危机,用 十几亿美金把世界闹得天翻地覆,为此,马来西亚和印度尼西亚的政要们声 称欲以颠覆罪加以论处;更多的人则认为是东南亚自身的经济基础和结构性 原因;还有人还以全球经济分野的重新布局在世纪末的这一时点上必然却以
骤然形式遽变视之。
  象进入九十年代以来发生的欧洲货币危机和墨西哥金融危机那两次世 界性重要事件一样,这次发生在我们家门口的这场危机无疑会告诉我们许多 新的东西。
从这些事件中,至少有两点依稀看得清楚:
  ·一国经济的健康持续发展是由一些更深刻、更高层次和更大范围的 因素决定的。
  ·对市场深刻的感悟和相应的谋略足以颠覆一国经济,足以敌挡亿万 资财。
  从这些意义上讲,我们所知道的许多经济常识和理论,可以说是业已 过时,或者说是毫无用处。
  东南亚金融危机是发生在离我国最近并且关系甚大的全球性经济事 件,它已经波及到香港和台湾,并将影响到我们的出口,影响我们的股市。 如果我们盲目应对,我们以血汗积累起来的 1200 多亿美元的外汇储备,有 可能被一个谋略,一次冲击吞食殆尽。所以我们有必要加以关心。
但我们需要以客观的和分析的眼光看它。
这本依据国际互联网搜集的全真资料和众多国际专业人士的深刻分析

所编篡的书,就是为了提供这种眼光,提供一种不同于教科书上所描述的经 济危机实感。


《金融风暴》——东南亚金融危机的来龙去脉

早有预见
  与两年前对亚洲经济一片赞扬声相反,从去年下半年开始,西方舆论 对东南亚各国的经济形势放出各种惋惜和悲观的评论,有的认为“亚洲经济 奇迹逐渐褪色”、“经济形势令人失望”;有的则说当年的“小虎”已成了“病 猫”,“亚洲虎失去了锋利的牙齿”。日本《选择》月刊认为,美国经济学家
保罗克鲁格曼过去指出的亚洲经济偏重于投入型的做法犹如当年苏联的模 式,其结果必然造成资源破坏、经济停滞,这个判断现在已经应验了,亚洲 虎真的出了问题。
  国际货币基金组织去年曾向泰国提出警告,它那蓬勃的经济就快遇到 麻烦。
  我国著名经济学家高尚全在今年初就指出,要密切注意国际汇市中游 资的动向,提防东南亚货币成为这股投机势力冲击的目标和猎物。
泰国“虎”病了
  泰国的经济曾被称为东南亚发展最块的经济,而现在即使最为乐观的 预测,都预言经济恢复将是很缓慢的。泰国官方预测,今年的国内生产总值 增长率将低于 6%,而 1995 年的增长率为 8.7%。从今年年初起,就有人 预言泰国货币将会贬值,泰国企业界将有一批公司被淘汰。
全球经济对市场开放的回报是很迅速的,但是对那些准备不充分的市
场的惩罚也同样很迅速。对开放市场半心半意以及监察不严是泰国发生金融 危机的核心原因,这都是缺乏远见的政治领导人遗留下来的问题。
泰国去年的出口增长率为零,今年迄今为止经济仍处于呆滞状态,经
济发展速度减慢反映出更深一层的问题一一泰国不仅面对新的竞争未能灵敏 地作出反应,而且未能提供基础设施和教育来吸引新的投资。
泰国是怎么陷入这一困境的呢? 新加坡一家地区经济研究所的负责人尼尔&萨克尔认为,这都是“荒唐
的货币”造成的:在 90 年代中期,正当出口开始走下坡路的时候,低息的
外国资本涌入泰国,其中大部分是短期资金。 大多数分析家认为,从某种程度上说,形成这场危机的根源在于泰国
对外国资本敞开了大门。
  泰国从 1992 年开始放宽限制,允许国内投资者通过曼谷国际银行获取 低息的外国资金。但是它犯了个错误,那就是让泰国铢的汇率与美元挂钩。 泰国人对货币贬值问题根本不关心,轻率地大量借钱,没有采取任何预防风 险措施。经济学家斯科特&克里斯坦森说,这个教训是:“不能将放开货币比
值与非自由汇兑控制混在一起。” 流入泰国的美元利率大大低于国内银行提供的美元利率。1992 年泰国
的外债为 200 亿美元,但到 1995 年底增加到了 750 亿美元,目前达 890 亿 美元(其中约半数是欠日本银行)。
就连猜瓦利总理都承认,肆意借贷是产生这场危机的根源。他对记者
说:“在过去 10 年中,我们一直在挥霍借来的钱。我们欠了很多债,我们只

有精明地、正确地使用这笔钱,才能减少债务”。 然而,流入泰国的这些资金,只有极少几个领域能够让这些投资产生
效益。其结果是:资产膨胀,尤其是房地产。
  与公众的想法相违背的是,这些资金并没有完全用于房地产投资。当 贷款利率陡然下降时,人们对许多收益很差的行业投入了资金。在泰国证券 交易所上市的非金融类股票的收益率从 1990 年的 26.6%下降到 1996 年的
7.7%。这在很大程度上说明,资本投向了贪得无厌的钢铁业和化工业。 泰国这场危机的结局将会如何呢?政府面临货币贬值或紧缩经济的选
择,政府选择了后者,它采取限制货币商获得泰国铢的措施来保持高利率, 对货币实行有效控制。
  由于经常项目的国际收支逆差已达 6 至 7 亿美元,因此这种战略带有 造成储备大量减少的风险:政府必须保持足够的支出才能让铢的下跌速度不
超过政府希望的速度。今年 3 月份的官方数字表明,外汇储备比一年前下降
了 8 亿美元,现在为 373 亿美元一一这个数字并没有反映出据估计政府为了 保护铢在过去几个星期中支出的 20 亿美元。
  泰国公司出现的资本净流出和股本收益下降问题,进一步加深了人们 认为经济状况不佳的看法,而这种看法反过来又对铢的贬值施加了压力。但
是铢的贬值有可能使许多全部依靠外国低息贷款的公司倒闭。
  进一步放松控制可能会进一步增加这个体制的清偿能力。许多分析家 认为,泰国政府应该迅速放宽对外国人在金融和房地产业中所有权的限制。 根据设想的最佳情况,恢复出口能力或许会挽救这一切。事实上,出 口增长大概是政府唯一能够对外宣布的好消息。不过,单单是出口增长并不
能解决危机。萨克尔说:“经济增长的幅度在提高,但是房地产业留下的后
遗症还会延续好几年。” 泰国公司面临的选择是技术升级或是将公司业务迁至成本低的国家。
泰国迫切需要工程师和经营人员,但是它的教育机构只能满足每年对这些人
员的需求额的 40%。 教育跟不上并不是唯一制约泰国出口的问题。阻碍贸易发展的最大障
碍之一是泰国海关。这个机构不仅条例过时、手续繁琐,而且还有各外国公 司深为关注的腐败问题。
政治家本身有时也是现代化的障碍之一。泰国与新加坡和马来西亚不
同,它的领导层似乎对未来缺乏远见。
索罗斯暗地使法
  索罗斯和其他一些大投资者悄然地频繁进出泰铢市场,自今年 2 月份 以来一直对铢发起进攻。
  从 4 月下旬起,以美国避险基金为主的巨额国际游资就大量抛出泰铢, 买入美元。据说单单索罗斯就持有40亿美元的泰铢淡仓。而泰国中央银行
仅仅在汇率达到一定程度时才进行干预。这时,泰国货币铢的对外价值已从
1 美元兑换 24.5 铢迅速下跌到 1 美元兑换 29 铢。 直到泰国政府终于屈服,使铢与受美元主宰的货币体系脱钩。这些游
资才转而狙击菲律宾比索和马来西亚元,将金融动荡的范围扩大到整个东南 亚。
国际游资是近年来形成的为数巨大的一股资金力量。据估计,总额已
达1万亿美元以上,其特点是流动性强,善于投机;通过左右外汇、期货、

证券等市场的行情获利。一般认为,1994年底的墨西哥金融危机就主要 是国际游资在作怪。当时墨西哥比索20天内极不正常地贬值40%,利率 攀升,股市大跌,并波及阿根廷、巴西等拉美国家。
  以索罗斯为代表的国际投机者是通过“高卖低买”的手段获取巨额利 润的。以此次投机为例,他们在东南亚国家大量抛售当地货币,迫使当地货 币贬值,然后再将贬值后的当地货币买回。因为东南亚各国的货币基本是在 当地流通,所以国际投机者大都是从当地银行大量贷出该国货币,抛向外汇 市场,兑换美元等硬通货,待该国货币贬值后,再以较低的价格购回,除归 还银行贷款及利息外,还可获得巨额利润。以泰国为例,这次危机从24.4 泰铢兑 1 美元,贬值至35.6泰铢兑 1 美元,这之间平空获得 25%的暴利。 当然,关于索罗斯对于这次东南亚金融危机的作用,一直存在着很大
的争议。 美国副国务卿艾森施塔特针对《南洋商报》记者询问马来西亚首相要
求美国政府考虑采取适当行动,以对付涉嫌在东南亚货币市场兴风作浪的大 炒家索罗斯时说:若凭个人的力量,是难以在货币市场上取得推波助浪作用 的。摩根公司主管亚洲的首席经济学家埃施魏勒说,投机者们“不是这场游 戏中的恶棍”,是泰国政府自讨苦吃,泰国政府坚持固定不变的汇兑率时间
太久,同时又忽视金融部门的彻底改革。
  但东南亚国家和地区的领导人却认定是索罗斯等人在暗地使法。马来 西亚首相马哈迪尔数次大骂索罗斯,并呼吁本区域各国联手以颠覆罪加以论 处。印尼外长阿拉达斯针对美国人的说法辨解道,要谈论良好经济基础,东 南亚国家中的新加坡、马来西亚及印尼等,近来年的经济都有优越的表现,
各方面的基础也稳固,为何会同时面对货币被冲击的问题,若根据经济因素,
东南亚国家的货币是不应该出现如此不寻常的剧烈波动;实际情况却相反, 不负责任的投机客冲击东南亚货币,尤其是在东南亚决定让缅甸正式加盟的 时刻发生,索罗斯对后者是心存敌意的,这之间难道存有很大巧合?
幡然醒悟
  面对每况愈下的局面,泰国政府自今年初以来致力进行许多重大的改 革,包括泰国总理宣布政府将在新的财务年度中减少财政支出,搁置多项军 备采购案以及要求金融业提高资本额,提升金融业的国际竞争力等。但这些 措施似乎并未抓住根本,情况在进一步恶化,。
  5 月中旬开始出现投资者纷纷抛售泰铢、买进美元的风波。为了避免眼 看要发生的货币贬值和“消灭”投机者,泰国中央银行不惜血本,仅在 5 月
份就抛出了约 40 亿美元,以挽救市道,这相当于泰国外汇储备的将近 1/9。 可这是徒劳的。在曼谷的一家德国银行的代表说:“放开汇率是不可避免的, 是早就该发生的事情”。
  到了 7 月 2 日,泰国政府终于幡然猛醒:以自身如此不良的经济状况、 如此薄弱的缺乏有效监管的金融体系去维持如此高估的汇率,实在是不堪重
负,于是只好被迫宣布与美元脱钩,实行浮动汇率制度,顺应市场规律。
金融危机的爆发
  7 月 2 日泰国中央银行宣布泰铢实行浮动汇率制,取代现行的泰铢对一 揽子货币的固定汇率制。当天泰国铢应声下跌 20%。在泰铢大幅贬值的金融 恐慌之时,平民百姓为了保值目的,纷纷将银行存款取出,购买黄金。7 月
11 日,泰铢在菲律宾比索大幅贬值的连锁反映下,又继续下跌。到 7 月 16

日新加坡的外汇市场上,泰国铢与美元的比价为:29.85 泰铢兑 1 美元。 泰国黄金在 7 月 2 日的那一周暴涨 7.2%。曼谷的黄金价格由 7 月 1 日
的每条(15.2 克)4150 泰几天之内狂升至 4450 泰铢。分析家们指出,黄金
价格上涨的主要原因是浮动汇率下的泰铢贬值。而国际黄金市场由于澳大利
亚 7 月 3 日国家银行宣布大量抛售黄金储备,跌至 12 年来的最低点。对泰 国百姓来说,国内外黄金价格逆向走势不知是福还是祸。
  泰国金融崩溃的导火线是房地产业的投机。5 月中旬,在房地产业投资 了大量资金的金融机构就发现,他们的利润要比预期的下降。据法国《解放
报》的统计,泰国的金融机构近几年在房地产业的投资已达 2300 亿法郎, 无力偿还的贷款总额达 700 亿法郎。在近 60 万平方米的办公楼中有近一半 无人问津。
  那些在房地产业投资的国内外投资商们,无法按时收回他们的资金, 从国际金融市场中借来的资金也因此无法如期归还。他们紧张而侥幸的心情
一直保持到泰铢的危机爆发。 泰国金融危机的爆发给那些依赖外国资金进行生产并用泰铢偿还外债
的泰国企业带来的,是一个晴天劈雳。
金融危机的蔓延
  泰国金融危机象瘟疫一样传染到世界各国,特别是东南亚国家和地区 以及南美国家。
泰国金融危机首先对菲律宾、印度尼西亚、缅甸及马来西亚的货币市
场产生了巨大的冲击。
  菲律宾比索在投机商的压力下频频退低,于 7 月 11 日,菲律宾央行宣 布允许比索在更大的范围内与美元兑换,事实上同泰国一样开始实行浮动汇 率。当天比索暴跌至 29.45 比索兑 1 美元,跌幅达 11.5%,创 4 年来的最高 跌幅。一星期后,比索的下跌幅度依然在 11%的水平上。
  在 7 月 11 日的同一天,缅甸缅元也受到打击,从 160 缅元兑 1 美元下 降到 240 缅元兑 1 美元。
7 月 11 日受泰国金融危机的影响,马来西亚货币零吉当天以 2.5047 兑
1 美元收市。7 月 14 日零吉以 2.5350 兑 1 美元收市。在此期间,马来西亚 中央银行对外汇市场进行了干预。马来西来亚代总理易卜拉欣和财政部长安 瓦尔表示马来西亚将决心维护零吉的稳定。马来西亚中央银行也于 11 日决 定将银行利率从前一天的 9%上调至 50%,以抑制猖厥的市场投机,阻止零吉
的进一步贬值。以上这一系列措施都是为了维护零吉 2.550 兑 1 美元的心理
关口。
  7 月 14 日,印度尼西亚当局宣布,放弃维持其货币与美元之间比价的 努力,今后,盾与美元的比价将由市场来决定。印度尼西亚为了支持盾已经 动用了大量外汇储备。在听任比价波动的决定发布后,盾对美元的比价立即
从 2680 盾兑换 1 美元跃至 2800 盾兑换 1 美元,而在泰国铢贬值之前,这一
比价为 2450:1。这就是说,从 7 月 2 日以来,印度尼西亚的盾大约贬值了
14%。
  在 7 月 21 日到 25 日的一周里,泰国的金融危机进一步动荡。泰国央 行入市干预,却毫无用处。到周末,泰铢已跌至今年的最低点 32.7 泰铢兑
1 美元的历史位,跌幅达 21.5%
在同一周,马来西亚的零吉也下跌到 1 美元兑 2.6530 零吉,为马来西

来 38 个月来的最低汇率。
  新加坡元亦随之下跌而至于 1 美元兑 1.47 元,为 32 个月的历史低位。 稍后一些时侯,香港的外汇市场受到冲击。一些大投机商开始大手买 进港币期货以期出现抛空现货港币的机会。香港货币当局采取措施,大力干 预市场,在外汇市场大量抛售美元,以 7.71%的利率水平卖出 1 月期港币期
货。这一利率水平高出 6.56%的市场水平。将港币基本维持在 7.74 的水平 上。然而群魔环伺,凶吉难卜。
这场金融危机又冲击了巴西证券市场。拉美最大的股票交易所—— 圣
保罗股票交易所的指数下跌了 15%,这相当于道&琼斯工业股票指数下降 1200 点。阿根廷《号角报》7 月 22 日说,东南亚金融危机在这壁发生,而在遥 远的太平洋的另一头—— 西半球立即产生了反响:拉美的巴西和阿根廷感到 了地震,股市普遍下跌,巴西货币雷亚尔也受到贬值的威胁。
波兰货币兹罗提也受这场金融危机的冲击,紧接着金融危机又袭击了
台湾省、南韩和希腊。 当这场风暴在国际货币基金组织和东南亚地区各国政府积极干预和援
助下稍稍喘定,一些国家和地区以及一些舆论亦认为风暴最危险、最困难的 时期已过,8 月下旬,狂风骤雨又突然再度袭来。
一些国家和地区的货币再次急挫:马来西亚货币零吉的比价在 8 月 25
日到 8 月 29 日一周内下降了 5%,下跌到历史最低点:2.932 零吉兑 1 美元; 泰国铢、印尼盾和菲律宾比索以及通常坚挺的新加坡元都在零吉之后相继下 跌;泰国铢再创新低,报 34.15 铢兑 1 美元;印尼盾最低时降至 3070 盾兑
1 美元;菲律宾比索下降到了创记录的水平,为 30.45 比索兑 1 美元;新加 坡元降为 1.5185 新加坡元兑 1 美元。
  受货币汇率下跌风暴的影响,东南亚股市更是狂泻不止:菲律宾股市 跌幅惊人,8 月 28 日一日创下 10 年来的最大单日跌幅:9.28%,差点 2000 点不保;印尼股市飞流直下,一举跌破 500 点大关,8 月 29 日报收 493.96 点。
顿时,一种无休无止、无边无际风暴的阴影再次笼罩在人们的心头。
改旗易帜
  尾随泰国实行浮动汇率之后,一贯主张应严格控制本国外汇制度的菲 律宾马来西亚和印度尼西亚也纷纷“改旗易帜”,决定放宽本国汇率管制, 将传统的固定汇率制度,或变为浮动汇率制,或放宽了本国货币的交易范围。 这一举措表明东南亚国家和地区已经逐渐对原来的固定汇率制失去信心。
  美林公司新加坡分公司一名高级经济学家指出,汇率自由化是发展趋 势,因为加强国家整体经济的发展要比靠地方保护来维护货币稳定更切合实 际。泰国、菲律宾等国放宽汇率管制将有助于东南亚各国冲破教条主义的限 制,将本国货币推向国际市场。
美林公司所作的是一种理论的,乐观的推测。而这些改旗易帜国家政
府的当事人,对于前面的路,心中不能说都很有底。因为正是固定汇率制带 来了东南亚这十多年来的高速发展和繁荣昌盛,放弃它而采用浮动汇率,福 兮祸兮,难以逆料。
日本试图扑灭这场大火。
   在泰国金融危机暴发时,日本这一亚洲经济实力最强的国家,企图 平息这场危害亚洲经济发展的灾难。日本当局决定立即提供 10 亿美元的资
  
金以维持泰国铢的稳定。东京称此举的目的是为了防止再度出现 1994 年墨 西哥金融危机那样的大灾难。
在泰国之后,日本几乎对于受金融危机波及的国家都送去了 10 亿美金。
  《日本经济新闻》7 月 19 日报道说,泰国财政部长赴日本访问,以谋 求日本方面向泰国提供资金援助以帮助它渡过这个金融困难时期。日泰财长 对帮助泰国渡过这个危机提出了一揽子计划,其主要措施为三个:第一个措 施是日泰联合行动买进泰铢,以干预泰铢的进一步下跌。第二个措施是日本
银行继续向泰国中央银行提供贷款,日本将向泰国发放 400 亿美元的贷款。
第三个措施是通过国际货币基金组织和日本输出入银行等金融组织提供金融 援助。日本劝说亚洲开发银行参与这一行动。在日本的影响下,香港和新加 坡以及中国也参与了此次拯救行动。
  如此关切!但日本为什么要这样做?这些年来,东南亚国家和地区正 在慢慢进入日本的轨道,它们同日本的贸易日益增加。日本与美国和许多亚
洲国家之间出现了大量贸易顺差,虽然随着时间的推移亚洲的这种不平衡现 象会渐渐减少。日本很可能将增加在亚洲的投资和扩大对这个地区的出口, 而减少对美国市场的依赖。今后,日本也许用它与亚洲之间的贸易逆差来抵 消它与美国之间的贸易顺差。泰国、菲律宾、印度尼西亚,可能还有马来西
亚的货币贬值必将影响到日本的地区战略。这也许是一种解释。
  而美国《华尔街日报》指出,在泰国大多数冒有风险的投资商们并不 是把他们的存款投入新兴市场公共基金的那些美国人(比如向墨西哥投资的 那些人),而是日本银行。依赖出口的日本(比美国依赖出口的程度要大得 多)对让较小的亚洲国家通过货币贬值获得具有竞争力的贸易优势地位感到
不安。
  有人认为,也存在着这样一种可能性,即日本人愿意给泰国及东南亚 人钱而宁可维持现状,不愿他们进行必要的政策改革。
列入国际货币基金组织的救援名单
  东南亚国家金融危机的蔓延已引起了国际社会的高度重视。国际货币 基金组织很快派出专家组到泰国进行考察,了解泰国金融危机的真实情况。 并首次利用“紧急筹款机制”向菲律宾提供 10 亿美元的贷款,以帮助减轻 菲律宾比索所承受的贬值压力。
  在这之前,国际货币基金组织向泰国的贷款为零,而这一次泰国打算 充分利用国际货币基金组织的短期临时贷款安排,筹措必要的储备金以确局 势稳定。国际货币基金组织亦不断提高救援金额,到本书截稿时为止,金额 数已达到 172 亿美元。这是国际货币基金组织和以美国为首的援助国自 1995 年为墨西哥融资将近 400 亿美元以来,对单一国家所提供的最庞大贷款计划
(美国这回未承诺援助,但它将通过参与该基金组织的职务来支持这个拯救 计划),其中,除了货币基金组织和日本各承诺贷款 40 亿美元外,澳洲、马 来西亚、新加坡和香港也各承诺贷款 10 亿美元,韩国和印尼将各提供 5 亿 美元贷款,中国同亚洲发展银行和世界银行可能提供总共 30 亿美元的贷款。
泰国向世界银行申请的贷款额亦达到 1500 亿美元。 这样一来,泰国从具有雄心壮志的亚洲虎之一沦落到国际货币基金组
织需要救援的名单中。 然而国际金融组织的一些分析人员指出,此举未必能从根本上解决泰
国及东南亚国家的经济缺陷。因为东南亚国家正是在长期依赖外国资本发展

本国经济的同时,又没有及时提高本国产品的竞争力,使贸易逆差巨大,导 致金融危机的。
采取挽救措施
  这场货币危机直接是由投机浪潮引起的,所以东南亚各国的政府反应 和所采取的应急性挽救措施明确指向了投机活动。
  作为打击投机活动的措施之一,是严肃市场交易规则。菲律宾中央银 行于7月22日宣布,停止美元期货交易3个月。菲律宾还将商业银行原获
准持有相当于资金总额二成的外汇减为一成,并宣布凡违反规定的银行将被
责令停业整顿。马来西亚为了打击货币投机大户,规定从8月4日起,本国 银行同每一个外国客户进行的马货币林吉特的掉期交易最高额为200万美 元,超过限额的银行必须暂停与有关外国客户的同类交易,直至符合规定为 止。
东南亚国家采取的第二个重要措施,是整顿金融体系,建立银行风险
防范机制,避免金融业出现新的问题而影响经济发展。泰国政府于8月5日 宣布,它将关闭42家有问题的金融公司,并建立银行储备金保险项目。前 几年,泰国、菲律宾和马来西亚等国房地产业盲目发展,供过于求,呆帐严 重,给金融业带来了巨大风险。根据这一教训,东南亚国家目前都明确规定,
银行给某一行业的贷款不能超过贷款总额的20%。泰国、菲律宾等国家开
始改革国内的金融体制以适应新的金融形势。韩国也开始了金融监管制度的 改革。
东南亚国家采取的第三个主要措施是努力保持物价稳定。在菲律宾,
石油等能源产品依赖进口,比索贬值之后,能源产品价格的提高促使其它产 品价格上升。为了减轻货币贬值对人民生活的影响,菲律宾政府从7月底开 始,恢复了国家物价监督委员会,督导全国各地消费品价格,处理哄抬物价 的不法商人。其他国家也针对本国实际,采取了稳定物价的措施。
  在这场危机中,投机商之所以连连得手,一个重要的原因是东南亚国 家的外汇储备普遍不足,使中央银行干预市场的行动难以奏效。对此,马来 西亚、菲律宾、泰国、新加坡和印度尼西亚等国于7月25日签署了一项协 议,将8月初到期的通货交换条约延长一年,以联合打击货币投机活动。根 据协议,任何签约国遇到国际收支周转紧急需要时,其他国家将提供短期流 动性资金予以援助。
  鉴于金融危机的爆发与蔓延同大多数东南亚国家近年来经济增长速度 减缓,出口商品的竞争力下降的现实情况密切相关,这些国家开始把考虑重 点放在实行更为有效的吸引外资的能力,提高本国产品的出口竞争能力的措 施上。他们利用这次货币贬值的机会,大力促进产品出口。泰国投资委员会
在 7 月 9 日发表的声明说,将进一步采取措施以提高本国经济的出口能力和 发挥该国的人力优势。泰国、菲律宾、马来西亚和印尼等国采取各种措施, 对出口型企业进行扶持,鼓励增加出口商品生产。泰国中央银行建立了20
0亿泰铢的基金,为全国主要的出口型企业提供低息贷款。目前已有13个 大企业申请了这类贷款。泰国投资委员会最近还对珠宝业等创汇企业提供优 惠条件,并首次允许外国人在珠宝业方面建立独资企业。
脆弱和多变的市场
  二个多月来,东南亚国家和地区的汇市股市翻云覆雨,起起落落,这 场风波何时了结,很少有人能够说得清楚。到现在为止,货币市场和股市的
  
回稳、腾升至少有三次了,但接下来的是更深的跌落和更大的震荡。恐怕在 一个较长时间里,我们对于暂时的回稳和没有把握的飚升,都应该保持一种 冷静的态度。因为这是一个脆弱多变的市场。
  8 月 21 日,即东南亚市场第二次回稳后,新加坡研究公司标准与普尔 一名分析员,在其操盘战术性文章中表现出了这种态度:投机热钱昨日暂停 攻击东南亚货币,促使本区域货币回稳,这可能是暴风雨前夕的宁静。东南 亚货币的回稳将为时短暂,一旦新因素涌现,货币市场可能掀起另一场“狂 风暴雨”。现阶段,零吉只是巩固美元也出现一些套利活动;马币兑美元汇 率昨日回稳,最低曾做 2.7832,过后在 2.7710 左右水平徘徊,闭市报
2.7665/95,不过,马币在伦敦市场开市再跌,兑美元汇率跌至 2.7832,惟 在早市曾做至 2.7680 水平。交易商认为,如果零吉未再扬升,则料将在 2.75
至 2.80 水平巩固。看样子,货币市场昨日的回稳只是暴风雨前的平静,目 前断定美元兑本区域货币汇率已经见顶仍言之过早,许多护盘基金只是先套
利,以在月杪时结帐。印尼盾和泰铢昨日也同样回稳,分别在岸外市场以
2.864 和 32.675 水平交易。港元在现货市场也持稳,兑美元汇率报 7.74 水 平。交易商指出,由于本区域的货币不稳定局势料将持续,因此香港的银行 同业拆息率料将继续保持水平。惟香港金融管理局仍没有进场干预的迹象, 显示该局有信心可赢得银行界的支持。另一方面,菲律宾中央银行昨日宣布
冻结隔夜借贷,以抑制比索贬值所掀起的通胀压力。接近菲央行的消息指出, 冻结隔夜借贷的行动将是暂时性的,惟目前仍不知将为时多久。菲央行以 18% 隔夜利率,每日借贷比索给银行。交易商指出,这可能是菲央行调高银行的 法定储备金的前奏,以减少市场上的货币流通量。这是央行控制通胀率的其 中一项可行方法菲比索兑美元汇率昨日以 29.98 开市,并在 29.98 至 30.15 之间窄幅波动,平均报 30.024。银行界担忧,如果比索继续贬值,菲央行 将调高利率抑制通胀。 9 根据海外传媒引用的全球14名外汇专家的预 测,东南亚地区一些国家货币在本年底前仍会进一步走软,其中泰铢到近年 年底对美元的比价可能还会下降5.5%,菲律宾比索可能再跌2.3%, 马元跌1%,印尼盾跌1.3%。这就是说,东南亚国家的货币仍会时起时 伏地动荡,总的走势可能趋软。
  对于东南亚发生的这场金融风波来说,真正平息下来,还须假以时日, 尚需要解决更深层次的东西。而这些东西我们至今还没有完全认识到。
东南亚金融危机对东亚奇迹的挑战
  东亚经济的高速增长被世界誉为“东亚奇迹”。在高速增长的同时,也 积累了大量的问题。这次东南亚金融危机是东亚经济近年来高速增长时积累 起来的一系列问题的一个爆发。因此,从这个意义上说,东南亚金融危机对 东亚经济的发展道路提出了挑战。
  事实上,近年来东亚经济的增长幅度明显地放慢了。从 1995 年起,中 国香港和台湾省经济相继步入了调整时期,GDP 的增长速度大为减缓。从可
预见的时期内,台港经济在 1997 年并无强劲回升。
  南韩的经济在经历了 94 年和 95 年两年的高速增长后,由于出口支持 乏力,设备投资不足,今年的增长幅度要大大放缓,预计要在 1997 年后才 能有明显的复苏。
日本的经济受大量的金融呆帐制约,而且近来被野村和山一等公司的
金融丑闻闹得沸沸扬扬。因此日本经济即使在“泡沫经济”崩溃后零增长了

几年,今年的经济也只能见到复苏的迹象,不可能有强劲的反弹。 泰国的经济增长与东亚其他国家的经济一样,从 1994 年起就出现后劲
乏力的迹象。泰国国内的私人消费按现价计算 1996 年比 1995 年增长了
13.4%,货物和劳务的进口同比增长了 14.0%,但是货物和劳务的出口却只 增长了 9.2%。因此,泰国的出口商品的国际竞争力和劳务的输出正在下降。
1994 年泰国的经常项目的收支就出现赤字。1995 年泰国的外贸平衡出现
100.7 亿美元的赤字,1996 年为 139.2 亿美元的赤字,增长 38.2%。 现在泰国的经济增长速度比预期的 5— 6%低 4 个百分点,只能达到 1—
2%。经济增长速度减缓了,气球被吹破了。企业的资金大量被套死在土地上 和闲置卖不出去的商品房上。银行收不回贷款,外资对泰国金融的信心产生 了怀疑。国际金融市场的投机商于是兴风作浪,购买美元,抛售泰铢。泰国 的经济和金融形势就这样一日之间大厦将倾,垮将下来。
亚洲金融市场专家指出,大力发展直接融资市场如股票市场和债券市
场,对东南亚国家的金融形势来说是有利的。因为这样可以减轻东南亚国家 对外资的过分依赖,同时也可以提高国内储蓄的利用效率。东南亚国家对外 国资本的长期过分依赖是这次金融危机发生的根本原因。
  大多数东南亚国家的货币都是以各种方式钉住美元,泰国也不例外。 但是泰国长期以来的国际收支不平衡,使得泰铢很难保持与美元的比率。东
南亚国家要么提高本国利率以吸引外国资本来弥补国际收支赤字,要么任其 本国货币贬值。
主动让本国货币贬值、降低国内利率以提高本国产品的国际竞争力是
一个成功的办法。韩国、印尼和菲律宾这样做了,他们成功了。他们的经济 得以重新活跃起来,而泰国不这样做则吃了苦头。
东南亚及东亚未来走什么样的路,肯定需要重新检讨。



《金融风暴》—东南亚金融危机为什么会爆发?

冰冻三尺,非一日之寒
  昔日亚洲“四小虎”之一的泰国,其经济曾经被称为东南亚发展最快 的经济,一夜之间突然陷入金融危机之中,成了这次东南亚金融风暴的发源 地。到 9 月 4 日为止,泰国在汇率、股市双双重挫下,其经济体质在东南亚 各国中目前可能是最差的:出口不振,经常项目赤字不断扩大,外汇储备急
剧下降,房地产市场泡沫破灭,贷款人还不出钱,银行不良资产膨胀。仅房 地产公司这块的银行坏帐目前已达 155 亿美元。究其原因,其危机的隐患在
90 年初就已经埋下。
  从 1990 年起,泰国的外贸逆差逐年递增、经常项目赤字连年居高不下、 外汇储备每年只减不增:其 1990 年外贸逆差、经常项目赤字和外汇减少额 分别为:74.94 亿美元、72.82 亿美元和 32.3 亿美元,到了 1994 年已分别 增加到:92.68 亿美元、82.22 亿美元和 41.75 亿美元。另一方面,泰国
的外债从 90 年代开始也急剧膨胀,1990 年其外债为 280 亿美元,到了 1996 年已膨胀至 900 亿美元,仅 1998 年即将到期的短期外债就达 400 多亿美元, 超过其全部的现有外汇储备。
问题还不仅限于此,一方面经济增长速度放缓,另一方面直接借来的

庞大外债却在大部分领域不能产生收益,这种状况严重削弱了投资者对泰国 的信心。人们普遍认为泰国汇率严重偏离泰经济实绩,泰铢因此一直就面临 贬值压力。
  另外,90 年代以来,泰国为吸引外资,先后推出了一系列金融改革措 施。1990 年 4 月正式接受国际货币基金组织协定的有关义务,取消了经常 项目国际支付的限制。1991 年,开始减少了对资本项目交易的外汇限制。1992 年又对外资开放,允许国内投资者直接通过银行获得低息的外国资金,立刻 就吊起了人们肆意借贷低息资金的胃口,一发而不可收。1994 年又进一步 放松了这方面的限制,比如放宽出入境时可携带的外币限额;允许持有泰国 离岸银行执照的外国银行在泰国各城市设立分支机构等等。但是,在实行金 融自由化的同时却未能完善金融管理体系,缺乏有效的金融监管。不经意间 使外汇投机的渠道增加,引“狼”入室,门洞大开,从而加剧了投机者对泰 国金融稳定性的冲击。
盲目金融自由化
  在泰国铢贬值之后,尽管国际货币基金组织采取了一个试验性的拯救 计划,以消除泰国铢贬值产生的冲击波,然而一切都无济于事。东南亚国家 的货币仍然受到投机资金的沉重打击。由于人们担心危机的蔓延以及对东南 亚地区的不信任情绪,使得该地区的形势日益恶化。印度尼西亚接着成了投
机者(尤其是国际风险投资基金)的又一个牺牲品。 同该地区其他国家一样,印度尼西亚当局 8 月 14 日宣布,放弃维持其
货币与美元之间比价的努力,让印尼盾与美元的比价由市场决定。
  印度尼西亚作出不再向金融市场投放十几亿美元以维持盾与美元比价 稳定的决定是不可避免的。自从东南亚刮起金融台风之后,印度尼西亚为了 支持盾,已经动用了大量外汇储备。
但在听任比价波动的决定发布后,盾对美元的比价立即从 2680 盾兑换
1 美元跃至 2800 盾兑换 1 美元,而在泰国铢贬值之前,这一比价为 2450:1。 这就是说,从 7 月 2 日以来,印度尼西亚的盾大约贬值了 14%。
对于印度尼西亚、泰国、马来西亚、菲律宾乃至韩国来说,货币的下
跌有些出人意料。当然,从理论上来说,国际货币基金组织以及世界各大国 财政部所采取的紧急援助行动可以使它们很快度过这个艰难时期。亚洲所有 的“小龙”如今都进入了衰退期,甚至进入了一个令人害怕的阶段。可以预 料,这些国家未来的调整将是十分艰难的。在东南亚货币危机爆发之前,这
些国家的货币都与美元佳钩。过去一段时期以来,比价一直过低的美元与世
界主要货币的比价不断回升。对亚洲国家来说,美元的回升意味着它们出口 产品价格的上升,从而导致出口额的下降。这些都是过去的事情了。现在的 情况怎样呢?一个更大的灾难正在酝酿之中。从理论上讲,货币的贬值将会 导致出口的增加。然而,事情并没有如此简单。
许多观察家都意识到,这些国家的出口是靠相当高的进口额来维持的。
也就是说,如果对进口加以限制的话,想平衡外国的欠款以及稳定国内市场 都是十分困难的。泰国一个国家的外债总额就超过 900 亿美元,占其国内生 产总值的 50%以上;印度尼西亚的外债总额达 1000 亿美元,马来西亚的外 债总额为 290 亿美元。这些外债中大部分款项是短期信贷,都要在一年内偿
还。加上这些债务是按美元来计算的,美元的比价越高,各国的债务就越沉
重。

  更糟糕的是,如果外国投资者为了追求更高的回报率而加快从该地区 撤资速度的话,那么这些国家就可能出现支付危机。
如今越来越多的亚洲国家意识到,它们的问题不仅仅出在竞争力的下
降上。80 年代末出现的一些有关金融自由化的新名词对该地区产生了巨大 的冲击:打破条条框框、取消中间商以及经济全球化等等。在这种思想的影 响下,亚洲国家同世界其他地区一样变成了一个完全流动的大市场。但它未 像西方那样建立起一些“护栏”,金融市场毫无防范地放弃了现代经济所必
需的一些制约,吸引资金成了唯一的目标。这种体制在东南亚运行了近 8 年,
使这一区域成了投机的天堂。 如今,身背重债的亚洲“小龙”们在苏醒后突然发现,它们的经济年
增长率已经从过去的 10%跌到了 2.5%左右,而社会方面的后果可能会更 加严重。
放松银根,不良资产膨胀
  人们在分析东南亚金融风暴的发源国泰国的金融危机成因时普遍认 为,经常项目赤字膨胀、肆意借贷外资、房地产的过度投机及政府采取的本 国货币与美元挂钩的不当货币金融政策是主要成因,其实这只是表面现象。 其本质原因在于造成经常项目赤字的资金和肆意借贷的外资之投向,只有在
极少几个领域能够产生效益。
  90 年代以来,东南亚一些国家普遍放松银根,并将资金投入低收益的 企业。这些企业随着清偿能力紧缩和利率提高而债台高筑。这样,金融机构 的不良资产便迅速膨胀起来。这种膨胀一旦到了投资者的信任危机阈值,金 融危机就不可避免地会爆发。
一个有说服力的例子是美国。美国的财政预算赤字和外债以及外债占
外汇储备的比重皆膨胀得都很快,但这些资金大都投向了收益较好的行业和 企业,没有形成不良资产膨胀。金融危机产生的可能性也就不存在。但泰国 却不是这样。泰国总理猜瓦利对《民族报》记者的一番讲话便很能说明问题。 他说,“在过去的 10 年中,我们一直在挥霍借来的钱。我们欠了很多债,我
们只有精明地、正确地使用这笔钱,才能减少债务”。但在泰国,能够精明
地、正确地使用借来的钱的,却很少。
金融系统管理混乱
   世界银行去年就开始研究东亚的金融业是否会影响本区域的经济奇 迹,经过整年的研究后,世行的答案是:肯定会影响,除非政府彻底改善 和加强它们的金融系统。
  在东南亚国家和地区,普遍存在着不适当的银行监督,缺乏透明度, 政府指令性贷款,政治压力贷款等问题,这些都是导致本区域银行的坏帐多
达 6600 亿美元(9900 亿新元)的因素。在这些坏帐当中,泰国可能占了 20
%。
经常项目长期发生逆差
  一国市值强弱大致反映其国际竞争力高低,泰国、菲律宾之货币被迫 进行大幅贬值,显示了其国际竞争力低落的事实。国际竞争力如何,可以从 各国经常项目收支窥知。
  据国际货币基金组织统计,泰国经常项目赤字在 1995 年增至 135 亿美 元,而今年第一季度泰国贸易逆差已达 33 亿美元。至于菲律宾近两年经常
项目赤字约 30 亿美元,照说情况并不严重。但今年前四个月贸易赤字暴增

为 38 亿美元。事实上自 1994 年以来,(除中国以外)东亚国家的经常项目 赤字状况一直在恶化,已不再能用流入这个地区的长期资本来弥补。印尼、 马来西亚和菲律宾的经常项目赤字对国内生产总值的比例,分别为 4%、5.5
%和 13%。东亚出口的进退维谷局面是这样的:根据实际经验估算,全球 金融市场只能弥补相当于国内生产总值 5%或低于 5%的经常项目赤字。有 赤字的东亚大部分国家远远达不到这个目标。那意味着这些国家只能在通过 扩大出口降低经常项目赤字的情况下才能使经济“增长”。这是一个大挑战, 因为亚洲国家的进口增长速度往往相当于国内生产总值增长速度的一倍半。 这意味着出口也必须搞得很好才行。在东亚,保持国内生产总值 7%到 8% 的增长率意味着必须继续增加经合组织的进口份额。所以,为了弥补经常项 目逆差,近年泰菲两国大力吸引外资以为挹注,勉强维持整体国际收支之平
衡。
  但经常项目长期发生逆差,为基本经济结构失衡,理应让货币随市场 力量贬值,期能振兴出口,抑制进口,改善贸易收支。然而泰菲两国货币当 局却刻意维持高估的市值,使得调整汇率平衡贸易收支的机能无法运作。尤 有甚者,两国中央银行为支持汇率,不断在市场上抛售外汇,使得国内银根 紧俏,利率不断腾升,进一步打击房地产与股市。而外资稍早虽受高利率吸
引而流入,但在货币贬值迹象明显化以后,大举密集撤出,短期内反而加重
货币贬值的压力。 近期泰菲两国央行决定松手让货币作较大幅度贬值,这是正确的作法。
由于贬值预期心理去除大半,外资重新涌入,使股市回升,利率下降,金融
市场暂时恢复安定。由此可知,国际竞争力低落与政府不当的货币金融政策, 是近期东南亚诸国金融危机的主要成因。
  继亚洲四小龙之后,马来西亚、印尼、泰国、菲律宾亦因经济成长迅 速,有“亚洲四小虎”之称,其发展潜力向为各方所看好,何以近期表现不 如预期?一般的看法是,中国大陆近年经济成长迅速,出口强劲扩张,已带 给新兴工业国家很大的压力。据统计,今年前五个月中国大陆出口值达 655
亿美元,比去年同期增加 26.4%,享有贸易顺差 139 亿美元。由于亚洲四
虎产业结构与中国大陆较为接近,而国际市场同类产品胃纳有限,因而四虎 首当其冲。
相对而言,台港新韩企业赴大陆投资者甚众,不但分享大陆市场,亦
可以大陆为生产基地强化其出口竞争力。且亚洲四小龙近年致力于资讯科技 产业发展成效卓著,因此能维系其国际竞争力不坠。
  进一步而言,亚洲四小虎中马来西亚与印尼之经常项目收支佳,似不 致发生货币大幅贬值现象,至于新加坡则因地缘关系受波及。因此我们亦不 可轻率认定所谓货币贬值之骨牌效应会继续蔓延。
  至于拉丁美洲国家,巴西的经常项目赤字在 1994 年为 14 亿美元,1995 年增至 181 亿美元,其后仍维持在前述偏高的水准,难怪会引起国际金融圈
之关注。至于墨西哥在 1992 年至 1994 年经常项目赤字均逾二百亿美元,但 金融危机发生后市值大贬,现今其经常项目收支勉强可维持平衡。凡此均显 示,改善经常项目收支是避免金融危机的重要关键。
出口增长速度放慢
  前几年亚洲各国出口增长很快。而从 1996 的下半年起出口增长率普遍 下降。1995 年上半年,泰国出口增长 23%,1996 年上半年只增长 5.8%;新
  
加坡从 28.2%降到 10.4%;马来西亚从 26.8%降到 11.6%。亚洲国家在欧美市 场的份额已停止增长。东亚的出口增长在 1996 年下半年已降到零,从那以 后没有出现重大的恢复。经合组织国家的进口仍继续健康增长,美国进口不 断增加的份额来自拉美和中国,而欧洲的进口正越来越多地来自东欧。出口 增长率下降的一个直接后果就是外贸逆差增加。香港有影响的怡富证券公司 报告指出,东南亚各国的对外贸易,已从经济的推动者变成拉地区后腿的因 素。
外汇储备量少
  东南亚国家的外汇储备量又普遍不多,在关键时刻拿不出足够的外汇 同投机商较量,达不到预期的干预效果。这也是东南亚国家外汇市场动荡的 重要因素。泰国、菲律宾、印度尼西亚正是因为外汇储备少而成为这次金融 风暴的漩涡;新加坡、台湾和香港之所以能够在这场危机中保持相对稳定,
则与它们拥有较高的外汇储备不无关系。
对外国资本敞开大门
泰国、菲律宾等国家当局对外国资本敞开大门,一方面对外大量举债,
另 一方面又向外国和本国银行提供毫无约束的美元贷款。这为国际资本投 机创造了温床。
国际资金有相当部份流入了亚洲的东南亚地区。按国际金融协会提供
的数据,19971996 前几年东南亚经济高速发展,日本金融机构给该地区的 融资额也相应扩大;但近年来东南亚的经济发展速度减慢,有的国家融资增 加过多,已达到信用额度的上限,日本银行对它们的放款转趋谨慎。这时, 欧洲资金后来居上,大举进军东南亚地区。据国际清算银行发表的调查报告,
1996 年欧洲银行加速进入亚洲市场,给东南亚的放款已超过日本,达到 1160
亿美元。据日本报纸报道,1995 年底时日本金融机构给中国内地、印度尼 西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、台湾地区和泰国等地的融资余额约为 1090 亿美元,高于欧洲英、德、法、荷、比等国银行的 870 亿美元。而一年以后
的 1996 年底,日本的融资余额上升到 1140 亿美元,欧洲银行则已增加至 1160 亿美元。
在不加监控的情况下,东南亚一些国家的银行,例如泰国,把近30
%的贷款投放到当地房地产业,促使地产业盲目发展,导致房地产业供大于 求,造成银行呆帐额激增。估计今年泰国银行呆帐总额将增至 200 多亿美元。
未能动员国内储蓄
  香港货币当局负责人任志刚指出,如果能有效地动员国内的储蓄以满 足国内的经济建设,或者说大力发展直接融资市场对东南亚国家的金融形势 来说是有利的,因为这样可以减轻这些国家对外资的过分依赖。东南亚国家 对外国资本的长期过分依赖是这次金融危机发生的根本原因。
政治不稳定
  国际货币基金组织去年曾向泰国提出警告,它那蓬勃的经济就快遇到 麻烦,提出减少国际收支经常项目赤字,实施更灵活的汇率措施,提高税率, 削减开支以及著手改革银行体制。但泰国政府没有理会这个劝告。据说,泰 国人告诉基金组织人员,他们必须延迟采取行动,因为受“国内约束”。这 是指泰国五党联合政府内在的决策耽搁。 印度尼西亚《共和国日报》载经
济观察家迪汀达曼胡利文章言,某些个人或集团利用当前的金融情势来达到
其政治目的,据推测,某些政治集团可能与外国投机商串谋,在印尼盾危机

中有三种集团参与其事,即外国投机商,本地投机商及意图改变印尼政治的 某些集团。
在 9 月 5 日,泰国财长塔农曾指出,泰铢止跌回升的主导因素完全要
看目前泰国的政治问题能否解决。一位泰国银行交易员也指出,泰国执政党 与反对党之间的政治问题,是左右泰铢涨跌的关键,但泰政府是否会通过正 在国会辩论的新宪法草案而平息一场政治风波,则是一项未知数。
僵硬的汇率政策
  德国《经济周刊》发表题为“早该放开汇率”的文章,认为东南亚国 家采取钉住特定“通货篮”汇率制度这种作法,长期造成货币市值高估,而 奉行僵硬的汇率政策实际上是剥夺了自已金融政策的灵活性。过去一段时 间,尤其是自 1985 年西方七大工业国协议降低美元对日圆汇率以来的 10 年 中,这一汇率政策无疑是有利的,各国货币对日圆不断下降吸引了日本资金
的不断流入,也刺激了出口;但自从 95 年初以来,美元对日圆不断回升(升
幅已达三成),情况出现逆转,暴露出早一阶段以汇率优势促进出口的不足; 一个新的课题已摆在面前:如何以提高生产效率、教育水平和技术水平以增 加出口;但在同时还需要采取灵活的汇率政策;如果美元仍在不断对日元升 值,而汇率政策仍不加改变的话,结果是出口增长放慢;所以,与美元挂钩
的稳定汇率虽然为东南亚各国银行和筹资机构带来似乎是有利可图的生意,
例如摆脱了管制,但由于他们在风险管理方面并不具备经验,在国外借低息 贷款,用于在国内高息放出,结果是吹起了一个巨大的信贷气泡。
竞争力下降
  美国劳工部公布的数字表明,韩国、台湾、新加坡和香港的工资在 1996 年增长 7%以上,这说明这些国家和地区的劳工竞争力已降低了。毫无疑问, 其他方面的竞争力也在降低,这些影响都集中体现在出口竞争上。
政府采取措施不力
  中国《世界知识》马燕冰撰文认为,在稳定金融市场的过程中,中央 银行采取了合并有问题的公司、暂停所有金融机构和银行进行股票交易、为 周转不灵的金融机构和证券公司注入新的资金等措施;为了政治上的稳定, 政府开始一直给投资者打气,尽量冲淡经济危机的气氛。在危机严重、货币
面临抛售的强大压力时,又一味捍卫货币,忽视解决国内金融和房地产方面 所面临的迫切问题。泰国央行虽然曾与其他国家央行联手与投机者进行角 逐,打退过投机者的进攻,暂时稳定了汇率,但却耗费了大量的外汇储备, 伤了自已的元气。
  在危机出现后,印尼总统苏哈托已下令印尼银行限制向过多的房地产 企业发放贷款,推延巨型项目的建设;菲律宾和香港为了抑制房地产投机已 提高了抵押贷款的预付定金;亚洲地区的 11 个国家和地区中央银行行长 7 月在中国上海开会时指出,“资产价格泡沫”一— 即把股票和房地产价格提 高到荒唐的高度—— “可能对经济活动、金融制度的健康发展和通货膨胀产 生重大影响”,这是承认他们遇到了共同危险,但这种承认来得太晚了。而 政府对于这一切应该承担怎样的责任呢?
脱离美元圈,向管理浮动汇率转化的代价
  如何医治经济增长危机的症状:出口没有竟争力和过去的经济繁荣带 来的投资遗留问题,东亚地区许多国家的医治办法是切断同美元的联系、使 货币贬值和降低利率。其中有成功的,例如南韩等。东南亚各国这次实际是
  
借鉴这种做法。
  但与过去美元不断贬值的情况不同,进入 90 年代后,美元持续走强, 而与处在全面上升时期的美元挂钩,这实际上就是一种引爆剂,它使宏观经 济的失衡变得无法忍受,也使汇率过高难以忍受。
  1995 年 4 月以来国际上美元汇率就开始不断在升值,由于日本是东南 亚的主要竞争者,东南亚各国央行便被迫追随美元对日元的比价的升降趋 势。这样一来,东南亚各国的外汇同日元的比价实际上已过高了。从而导致 各国的出口出现大滑坡,进一步加剧了经常项目赤字,大大减缓了经济发展 速度,使得货币贬值的压力日益积累增大。
  东南亚各国货币主要与美元挂钩。一年多来,美元对其他主要货币的 比价不断上升。对东南亚各国来说,美元比价的上升意味着出口的下降。7
月 2 日泰国铢首先与美元脱钩,随后泰铢暴跌,接着多米诺骨牌效应迅速波 及其他东南亚各国货币,菲律宾、马来西亚、印尼、新加坡、韩国等国的货
币纷纷不支,相继与美元脱钩,倾刻间东南亚的美元区支离破碎。这个过程 不能不视作与美元挂钩乃至脱钩的痛苦代价。
国际汇市的“热钱”
  当今金融市场的全球化和全球资金的一体化,以及资讯技术的高度发 达,使得国际资本能在全球范围内高速流动。国际汇市交易额过去三年急剧 增加。据世界各国中央银行最近进行的调查报告显示,现货、期货和外汇交 易合同每日平均交易额为 1.23 亿美元。目前国际金融交易额是国际贸易交
易额的 50 倍。自 1995 年 1 月墨西哥金融货币危机后,国际资金突然撤离该 国而四处流窜。早有金融分析家认为,东南亚国家经常项目赤字的扩大和政 治的不稳定,其货币很容易成为这股投机势力冲击的目标和“猎物”,这股 投机势力财力雄厚,蓄势待发,伺机而动。事实证明,东南亚真的成了国际 汇市的“热钱”。
索罗斯搞的鬼
  在这次东南亚金融风暴发生后的蔓延过程中,一些东南亚国家的政府 官员纷纷指责美国金融专家索罗斯的金融投机活动在东南亚货币、证券市场 兴风作浪,是造成东南亚金融风暴的罪魁祸首,其中以马亚西亚总理马哈迪 尔的指责尤为激烈,以至于要追究索罗斯“恶意”投机的法律责任。这里我
们姑且不去澄清索罗斯是否“恶意”投机,而是要反问自己,为什么以金融 投机作为职业的索罗斯瞄准了东南亚货币、证券市场,并投机成功?本来, 在任何一个货币、证券市场,只要存在交易,就必然存在投机,并且投机是 活跃交易市场的润滑剂、兴奋剂,只要不过度,不违规,投机是合法的也是 合理的。事实上,在市场经济中,只要有“机会”谁不愿意合法地去投入呢? 回顾一下索罗斯的一些投机活动前后的言行,就不难明白上述问题的答案。 今年索罗斯用数十亿美元的力量,加入市场投机泰铢,他利用泰铢与美元挂 钩的固定汇率制度与市场决定的泰铢价值之间的摩擦,适时地进出泰铢市 场,蠃得了又一次巨大的投机成功。然而,索罗斯却以哲学家的姿态坐在投 机而来的财富堆上,谆谆告诫我们,“市场中留有投机空间是各国政府的错 误”,“我只能一而再地对盲目信任市场的魔力发出警告”。这就再也明白不 过了,是各国政府自己创造了市场投机机会,换了索罗斯,别的人只要看到 了机会,同样会来投机,同样会赚钱,不同的只是程度大小而已。事实上, 正如法国储蓄及信托银行负责新兴国家的经济学家法迪勒&拉库阿所说:“东

南亚大部分国家都面临着工业投资过多、房地产危机、进口增加、经济增长 放慢以及结构不合理等问题”,而且同时,这些国家的货币以这种或那种方 式同美元挂钩,使得其货币的市值高估无法反映其国际竞争力与经常项目收 支,市场的“机会”就是这样被创造出来。自己的“蛋”有缝,谁能阻止“苍 蝇”不来叮呢?此外,在这次东南亚金融风暴中,与美元挂钩的货币中只有 港元一枝独秀,依然汇率相对稳定,颇引得世人的注目,就连索罗斯也不得 不承认市埸压力不会动摇港元的地位,而冲击港元的投机者不会因此致富。 其原因就在于香港经济状况良好,正处于回升阶段,金融体系较东南亚各国 健全、银行能自律配合,加上香港发行港币现钞有充足的美元储备作保证, 而且在管理机制上,对金融市场的监管更加完善,可及时掌握炒家的动向。 这也从另一方面印证了这么一个浅显的道理,苍蝇只叮有缝的蛋。
受全球基金沽压
  美林证券发表全球调查报告显示,东南亚股市受到全球基金的强大沽 压,情况较九五年初墨西哥金融危机更严重。报告显示,基金经理鉴于东南 亚货币大幅贬值,而且区内利率上升,纷纷减持太平洋盆地股份,理由是担 心区内短线经济前景。这项全球调查访问了 259 家机构,所管理基金总值
55500 亿美元。美林全球策略分析家沙亚称,区内的利淡情绪严重,基金经 理的抛售已到极端水平,因此投资者在后市应会入市吸纳。在日本的调查显
示,受访者中没有看好亚洲股市的,看淡者占 78%。英国的调查显示,抛售 亚洲股份的意欲是 1990 年以来最大;在亚太区,投资者涌往未受危机影响 的市场,如澳洲及印度。美林把对东南亚股市的投资评级由减持调高为中性。 在亚太区调查中发现,利率上升对金融及地产股产生负面影响,看淡区内金
融股的比看好的要高出 27%。另外,美林与盖洛普于 8 月 28 日至 9 月 3 日
间进行的另一项调查显示,美国基金经理正减持股份及吸纳国库债券,理由 是愈来愈多基金经理预期储局联邦基金利率在未来一年上升。该调查共访问
41 家美国大户,共管理总值 18800 亿美元的资产。调查显示增持国库债券
的较减持的高出二成。差别是 1994 年 12 月以来最大的,当时长债孳息高达 八厘,较目前约六厘半为高。调查亦发现抛售美股的较吸纳美股的高出 12%。 美林表示,投资情绪转变,理由是愈来愈多基金经理预期联邦基金利率在未 来一年上升,九月份调查占 54%高于八月份调查的 43%。美林全球策略分析
家沙亚称,基金经理一向能准确评估债市价值,这反映国库债券后市看俏, 调查发现看好美国债市中线前景较看淡高出 19%,两看好股市中线前景较看 淡仅高出 5%。
美日贸易大战的牺牲品
  日美贸易关系一直伴随着风风雨雨、磨擦不断,从旷日持久的汽车大 战到医疗保险协议,还有近年来围绕富士与柯达胶卷之争的胶卷大战。
  在对美贸易中,日本一直是存在巨额贸易顺差。美日两国每年都要为 这一头痛问题进行磋商,但每次都不能取得令双方都满意的结果。谈判年年
进行,日本对美贸易顺差就是年年增加。关于两国之间的贸易磨擦问题,今
年 6 月中旬在丹佛八国会议召开的前一天,克林顿总统与桥本首相就两国间 的贸易磨擦问题交换了意见。但我们可以预测,日美两国贸易磨擦将不可能 在可预见的时间内解决,将长期存在。
美日两国间的贸易磨擦对东南亚的经济有一定影响,这一影响主要是
通过日美向东南亚国家转移投资,建立产业来间接实现的。美日两国贸易竞

争主要集中在技术含量高的产业和金融服务业方面。两国特别是日本为了降 低本国的生产成本大量向东南亚国家输出劳动密集型工业和落后技术产业。 数十年前,日本大公司将生产线迁到泰国与马来西亚等国,利用当地劳工成 本低的条件。在七十年代,日圆与美元汇率上扬,东南亚成为消费市场,日 本大公司更加扩大在东南亚的生产。日本的跨国公司为了配合其全球公司战 略,把一些装配部门、加工部门、高耗能高污染部门转移到东南亚国家。美 国在东南亚国家的投资也在急剧增加。
  美日在东南亚国家的大量投资,一方面解决了这些国家为发展经济而 缺乏资金的困难,加了本国经济的发展。另一方面,则把美日之间的经济磨 擦以及美元和日元的汇率风险也带入了东南亚各国的经济体和整个经济圈。 美日在亚太地区的经济较量,汇率引起的种种风波,自然使东南亚国家成了 牺牲品。
在未来的几个月中,美日汇率风险还会加剧。日圆会有较大的波动。
美国经济在通胀受控下,持续复苏,由于它与日本的贸易矛盾,使美元兑日 圆汇率升越 120 关口,预料在破关後可企稳在现有水平,美元在此盘暂时上 落在 120 至 123,中期挑战 127。而这一形势对于东南亚各国未必有利。
未能有效展开区域经济合作
  东南亚国家相互戒心较深,它们大都是在二次大战后才陆续摆脱殖民 地统治成为独立国家,由于长期受殖民统治,相互隔绝,彼此了解不多,各 国的社会文化传统也不尽相同,历史上有过冲突,一些长期遗留下来的矛盾 和问题不易解决。每个国家都担心他国借合作之名,在本国蒙受损失的情况 下获利。因此,他们所进行的合作和建立的区域性组织,例如东盟,主要带
有浓重的政治色彩,而经济上的有效合作并不多。一方面,各国只在本国实
际利益不会受到损害并能从合作中得到明显好处时才同意合作,另一方面, 在合作中,彼此都有拒绝为促进合作的发展而作出牺牲。经济合作是这些国 家始终未能很好解决的问题。区域性经济和金融体系上的薄弱环节很多,易 于招受国际投机力量的狙击。在这次风暴来临前,东南亚各国及地区的中央
银行已有预感,好几个国家都签署了在货币买卖方面攻守同盟的协议,而且
也曾开动操作系统,抵御投机者的来犯,但以目前的成绩看来,效果并不好, 整个操作显露出弱点,特别是受到冲击的国家要利用自己的资源开辟更多的 战场,拉长战线,反而首尾无法兼顾。
 最大的问题是信心危机
  《时代杂志》指出,东南亚各国目前面临最大的问题是信心危机。尽 管泰国政府接受来自国际货币基金 170 多亿美元的援助,情况似乎没有好 转。泰国副总理坦承指出,“我们公布一些数据指标之後,民众却认为实际 情况可能更糟”。泰国政府公布实际的资料之後,反而使得汇市、股市进一 步下跌。这是由於金融市场长期缺乏透明化的资讯,使得投资人对於政府的
信心不足。东南亚整个地区一片愁云惨雾,悲观的心理有点过头了,没有人
敢预期东南亚的经济状况马上会有好转。通常的状况是,经济崩溃了,市场 跟著完蛋;但东南亚的情况正好相反,先是投资人的信心危机,股市跟著崩 盘,接着利率飙涨,企业筹资金困难,经济成长迟滞,投资人对於市场的信 心持续悲观。
综合因素造成的
东南亚国家将这场危机归咎于外国投机商操纵货币投机,甚至称这是

西方国家针对亚细安的一次阴谋。然而不少国际级的经济学家指出,这场危 机更深层的原因还在于东南亚国家在经济发展过程中所存在的一些共同问 题,其中包括房地产过热导致银行出现大量呆账,汇率政策不合理,经常项 目赤字和外债占国内生产总值的比例过高,外汇储备太低,短期贷款和投资 过多等等,是一些综合因素的产物。
康德苏称泰金融危机本可避免
   国际货币基金组织执行总裁康德苏认为,泰国的问题在 1996 年初已 表现明显,如及早采取严厉措施,本来是可以以较小的代价得以解决的。国 际货币组织执行董事会迅速批准了对泰国的救援计划是向全球金融市场表 明,在 1995 年墨西哥危机之后建立起来的安全网络已开始运转,快速行动
对于越来越走向全球一体化的当今金融市场来说,尤为重要。
美国在扮演暖昧角色
  香港《文汇报》发表乐亭的署名评论,言: 好端端一个东南亚,突 然金融大乱,货币骤贬,股市狂泻。而且这一切都发生在五月以来,时间不 过三个多月。就在这三个多月之内,星、马、泰、菲以及印尼,经济面临危 机,人民损失惨重,国家外汇储备被掠劫一空。这是怎麽回事?这个期间, 笔者正在美国度假,就此曾请教几位专家。他们泰然回答,这是由於这些国
家的金融制度不健全,货币超值,发展过速所致,与政治无关。此话听起来
似乎符合经济理论,实际上未免欺人无知。
   东南亚诸国这场灾难,是以索罗斯为首的美国一群金融投机者肆意 制造的。这群人虽然在国际上挂著商人招牌,从事经济活动,然而其最终目 的,却有明显的政治企图。这也和当年东印度公司贩运鸦片一样,都是政经 双赢的经济侵略。索罗斯等人这次在东南亚大展拳脚,是一次预谋已久的突
然袭击。他们的“成功”,博得美国上层人士的喝彩。美国政府也公然支持 他们。今年八月中,东盟会议期间,马来西亚总理马哈蒂尔在会场上对索罗 斯等人的行径严加谴责。在场的美国国务卿奥尔布赖特即刻站起来,为其辩 护,气氛相当紧张。
关於索罗斯等人的“胜利”,华尔街日报》曾多次报道和评论。最露骨,
也最惹人注目的一次,是八月十八日发表的文章。该篇文章不但对这帮人的 行径大加赞扬,而且称之为壮举和成功。更有甚者,还透露了下一个进攻目 标—— 香港。文章大言不惭地说,“他们在星期四(8 月 14 日—作者)打垮 了印尼盾之後,星期五(8 月 15 日— 作者)就把矛头指向了港元”。文章的 作者像啦啦队一样,为索罗斯及一些基金经理呐喊助威,说他们有能量,有 信心,把港元打成泰国铢、印尼盾,不达目的,决不罢手。 拜读《华尔街 日报》,做为香港市民,笔者不能不问,美国的金融大亨们, 为什麽不早 不晚,恰恰在香港回归一个多月之後,对港元发起这场经济战?难道只是为 追求经济利益吗,先生们,搞经济你们或许是一群行家,搞政治你们是否太 幼稚了。
  美国朋友们辩护说,索罗斯等人没有政治目的。他们并未先搞香港, 而是先搞了星、马、泰、菲以及印尼,最後才轮到香港。不错,进攻的顺序 确实如此。这正是他们聪明之处。先搞垮东南亚,成为“胜利之师”,再把 矛头指向香港,自然就能威胁香港。到时大举进攻,即使港元不垮,港股也 将大跌。用华尔街日报》的话来说,这首先就对香港造成惨重损失,事实的 演变正是如此。 港股果然波动起来,恒生指数连连下挫,索罗斯的支持者
  
们已经弹冠相庆了。 为迎接胜利,已经准备香槟了。《华尔街日报》几乎 连日发表评论,指港元必垮,金融必乱,香港必然不再是香港。
 索罗斯及其支持者们能否得逞,笔者不是金融专家,不敢妄做论断。
但是,从政治和历史两个角度来看 这只是索罗斯及其一伙人代表某些人对 香港做一次最後的表演罢了。
  美国政府为什麽支持索罗斯一伙的行径,看一看近两年来东南亚政治 形势的变化,就会明白。东南亚诸国,本来是美国的盟邦,但近两年来和美
国的关系趋淡。本来不是中国的盟友,近两年来和中国关系趋善。这是美国
政客们不愿见到的。但是索罗斯一伙的行径能否改善美国和这些国家关系, 恐怕恰恰相反。受害诸国的经济成就,是几十年艰苦奋斗得来的,三个月被 人搞乱搞垮,引发危机。诸国政府和人民对肇事者的愤恨,可想而知,谈何 改善。
 欧美以及日本,有那麽一批人,对东南亚崛起,尤其对中国崛起,
以及对香港回归,很不以为然,颇不习惯。然而这是事实。面对事实,正确 的态度应该是适应,而不是否认和反对。否认和反对,无济於事。主张落後 者永远落後, 先进者永远先进,这是自欺欺人,贻笑天下。经济这个玩意 儿,历史证明,谁都可以搞,谁都可以搞好,没什麽神秘。
 五十年代初,中国要重建鞍钢,当年昭和制钢所(鞍钢前身)的日
本老板说,“中国人也想炼钢,种高粱去吧”。现在总该承认中国人也会炼钢 吧。十几年前有人说,中国经济永远不能起飞,现在起飞了吧。又说中国的 通胀问题永远不能解决,现在解决了吧。又说人民币永远不会被国际承认, 现在承认了吧。这些人的论断统统成了笑柄。十三年前有几个人相信,今天
的香港能继续安定繁荣,今天都相信了吧。
  有些人就是不愿意相信,东方人、中国人同样有智慧,能够搞好经济, 由落後变先进,由贫穷变富裕。
公平的逻辑应该是,今天你发达,明天我也发达,大家都发达,同是
地球一份子,大家必须和睦相处。做梦都打主意搞垮别人,难免有朝一日自 己垮掉 。
金融风暴——东南亚金融危机实录的下一页
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